Avril 2025
LE POINT DE VUE DU CIO
Pour des raisons principalement liées à la mise en œuvre par le gouvernement américain d’une politique commerciale axée sur des tarifs punitifs, le mois de mars a vu un changement sans précédent dans les positions des gestionnaires de fonds mondiaux, qui ont fui massivement le marché américain et se sont tournés vers les marchés européens et les marchés émergents. En Asie, ce sont la Chine, et dans une certaine mesure l’Inde, qui ont le plus bénéficié de ces flux de fonds exceptionnels.
Comme l’a rapporté Jefferies en citant une enquête récente de Bank of America auprès de 171 sociétés de gestion de fonds mondiaux, « l’allocation des gestionnaires de fonds en actions américaines a chuté de 40 points de pourcentage en mars par rapport au mois précédent, atteignant une sous-pondération nette de 23 %, le plus bas niveau depuis juin 2023. Cela se compare à une surpondération nette record de 36 % en décembre dernier». Il s’agit de la plus grande variation jamais enregistrée par Bank of America d’un mois à l’autre. Cette désaffection envers les actions américaines s’est produite alors que l’indice du dollar américain a subi une forte chute, perdant 3,5 % en mars, sa plus forte correction depuis juillet 2020.
En Asie, les actions chinoises cotées à Hong Kong, les actions H, ont largement bénéficié, mais n’ont pas pu maintenir leurs gains, car la pression des marchés mondiaux due aux prochains tarifs à l’importation américains a dominé les tendances boursières vers la fin du mois. L’indice HSCEI, qui suit les entreprises chinoises du continent ayant une double cotation (à Hong Kong et à Shanghai/Shenzhen), a gagné jusqu’à 9 % au 18 mars avant de rendre une grande partie de ces gains, terminant le mois à +1,2 %, tandis que l’indice MSCI Chine a gagné jusqu’à 9,9 % avant de terminer à +2,0 %. En Inde, l’indice Sensex a gagné jusqu’à 6,6 % et a réussi à conserver la majeure partie de ses gains malgré les turbulences mondiales, terminant le mois à +5,8 %.
Il y avait également des raisons fondamentales pour que les actions chinoises aient bien performé ce mois-ci. De plus en plus de données macroéconomiques indiquent un rebond de l’économie, tandis que le gouvernement a présenté de grands plans pour relancer la consommation intérieure. Les dernières données sur la production industrielle pour les mois combinés de janvier et février ont montré une hausse de 5,9 % par rapport à l’année précédente, une légère amélioration par rapport à la hausse de 5,8 % en 2024, tandis que les investissements en actifs fixes ont augmenté de 4,1 % par rapport à l’année précédente, contre 3,1 % en 2024. Les ventes au détail ont également été plus fermes, avec une hausse de 4,0 % par rapport à l’année précédente (ou +4,4 % corrigée de l’inflation), soutenues par les ventes de voitures qui ont augmenté de 14,4 % par rapport à l’année précédente contre 5,8 % en 2024. Même les prix de l’immobilier semblent s’être stabilisés, restant essentiellement inchangés depuis le début de l’année dans les plus grandes villes. Le ratio d’accessibilité à la propriété est désormais le plus élevé depuis près de neuf ans : depuis le début de la Covid en 2020, le revenu par habitant a augmenté de 28 %, tandis que les prix du marché primaire immobilier ont chuté d’environ 7 %.
Début mars, le gouvernement chinois a publié son « Plan d’action spécial pour stimuler la consommation ». Aucun chiffre précis n’a été publié, mais cela ne surprend pas, car le rapport qui conclut ce qui est connu chaque année sous le nom de « Deux Sessions » se concentre toujours sur les grandes lignes.
En résumé, la priorité pour cette année est d’augmenter le revenu individuel. Pour les travailleurs, il y aura une révision importante à la hausse du salaire minimum et une application stricte des droits aux congés annuels. Pour les jeunes parents, l’accent sera mis sur les subventions pour la garde des enfants, avec une extension de l’éducation gratuite jusqu’à la maternelle. Pour les personnes âgées, il y aura une augmentation des retraites et de l’assurance maladie, ainsi que le développement d’une industrie du tourisme spécifiquement axée sur l’« économie argentée ». L’idée générale est de restaurer la confiance des consommateurs et de réduire le taux d’épargne des ménages, qui s’élève actuellement à 31,7 % du revenu disponible, soit presque le niveau le plus élevé jamais observé. Le montant de l’argent placé en dépôts bancaires chinois est passé de 11700 milliards de dollars américains à la fin de 2019 à 21600 milliards de dollars américains à la fin de février 2025. D’où la priorité du gouvernement de voir cet argent, ou une partie de celui-ci, être dépensé.
Le gouvernement a également annoncé qu’il consacrera ses efforts au développement de secteurs spécifiques, d’une manière qui rappelle l’attention qu’il a accordée lorsqu’il a décidé d’investir dans le développement des véhicules à énergie nouvelle en 2015, avec le succès que nous connaissons. Cette fois-ci, l’accent sera mis sur la conduite autonome, les objets connectés intelligents, la vidéo ultra-haute définition, les interfaces cerveau-ordinateur (c’est-à-dire l’IA), la robotique humanoïde et l’« économie de basse altitude », c’est-à-dire les véhicules électriques volants.
En ce qui concerne l’IA, il semble qu’il n’y ait pas une seule semaine sans qu’un nouveau Modèle de Langage de Grande Taille soit lancé, que ce soit par DeepSeek, Alibaba, Tencent, Baidu ou l’une des nombreuses entreprises informatiques de deuxième rang qui ont émergé ces dernières années. En mars, notre attention s’est portée sur le lancement de la dernière itération de DeepSeek, baptisée DeepSeek-V3-0324, qui a été mise à disposition gratuitement pour un usage commercial (c’est-à-dire sans besoin de licence) et qui peut fonctionner directement sur un Apple Mac Studio avec une puce M3 Ultra, c’est-à-dire un ordinateur que n’importe qui peut acheter dans un magasin Apple. En d’autres termes, ce Modèle de Langage de Grande Taille n’a pas besoin de fonctionner sur des serveurs avancés situés dans des centres de données spécialisés. L’IA devient rapidement un outil commun, et la Chine démontre discrètement jour après jour que toutes les mesures prises par les États-Unis pour contenir le développement de l’IA en Chine ont été infructueuses.
Le mois dernier, nous avons évoqué le triste retour du népotisme et du clientélisme en Indonésie sous le nouveau président Prabowo Subianto. En mars, la situation s’est aggravée lorsque le parlement contrôlé par Prabowo a adopté une loi qui élargit le rôle de l’armée dans la vie publique. Les officiers militaires peuvent désormais occuper des emplois civils sans avoir à démissionner de l’armée ni à prendre leur retraite. L’adoption unanime de cette nouvelle loi a déclenché de grandes manifestations à Jakarta, ravivant des souvenirs douloureux d’événements survenus sous le régime de Suharto en 1998 et à la chute du régime militaire.
COMMENTAIRE DU GERANT
Performances mensuelles
La correction du dollar américain observée en mars a entraîné d’importants flux entrants vers l’Asie. Outre la Chine, qui a été largement abordée ci-dessus, l’Inde a également vu un changement d’attitude de la part des investisseurs institutionnels étrangers (IIE). Les flux nets de IIE, qui étaient largement négatifs la plupart du temps depuis la fin septembre 2024, sont devenus résolument positifs à partir du 20 mars. Du 1er janvier au 19 mars, les flux nets cumulés en Inde étaient de -16,4 milliards USD. À la fin mars, ce chiffre a été réduit à -12,8 milliards USD, attestant d’un retournement de mentalité en faveur de l’Inde au cours des dix derniers jours du mois. Ce changement d’attitude n’a pas nécessairement été déclenché par des données macroéconomiques, mais par des indicateurs techniques. En effet, l’indice de force relative (RSI) sur 14 jours de l’indice Sensex a atteint un point bas de 22,9 début mars, un niveau que l’on n’avait pas vu depuis mars 2020, lorsque la Covid a frappé l’Inde. Le fait que la roupie se soit renforcée de 2,3 % par rapport au dollar américain a également contribué.
En regardant le premier trimestre, Hong Kong (mesuré par l’indice Hang Seng) a été le marché le mieux performant au monde, avec une hausse de 16,4 %. Cela a été stimulé par le secteur technologique, lui-même revitalisé par le lancement de DeepSeek, et par le soutien public très visible apporté par le président chinois au secteur privé. Les poids lourds Tencent et Alibaba ont respectivement gagné 19,2 % et 55,3 % au premier trimestre. Les investisseurs récents dans les entreprises technologiques chinoises étaient des fonds mondiaux de technologie qui se sont déplacés loin du secteur technologique américain, le Nasdaq Composite ayant perdu 10,4 % au premier trimestre. De facto, la Chine est redevenue un marché investissable aux yeux de nombreux gestionnaires de fonds mondiaux qui ont réalloué des actifs vers le pays. Dans une certaine mesure, la Chine pourrait bénéficier des incertitudes politiques et économiques qui entourent la présidence de Trump.
En Chine, le niveau de confiance parmi la population s’est nettement amélioré depuis le début de l’année, et les résultats des entreprises pour le premier trimestre ont été meilleurs que prévu. Le pessimisme évident lors des rencontres que nous avons eu avec des hommes d’affaires chinois l’année dernière a largement disparu. Nous pensons que le rallye du secteur technologique a encore du potentiel, d’autant plus que l’IA chinoise s’est avérée être à la pointe de la technologie malgré toutes les mesures prises par les États-Unis pour la contenir. Le fait que tous les Modèles de Langage de Grande Taille développés en Chine soient des modèles open-source accélérera sans aucun doute le taux d’adoption de l’IA dans l’ensemble de l’économie, avec un impact positif sur la croissance économique.
En Asie, le marché le mieux performant en mars a été l’Inde, avec l’indice Sensex gagnant 5,8 %. Le marché le moins performant a été Taïwan, l’indice TAIEX perdant 10,2 %.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a augmenté de 2.2% en mars, alors que l’indice MSCI China a gagné 2.0%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 7.5% à la fin du mois.
En mars, nous avons augmenté nos positions dans les entreprises de commerce en ligne Meituan, Trip.com et JD.com, dans le moteur de recherche et le développeur d’IA Baidu, ainsi que dans le développeur d’applications Meitu. Nous avons pris quelques bénéfices sur Zijin Mining, la société minière de cuivre qui a profité du puissant rallye du prix du cuivre, alors que les traders américains constituaient des stocks en prévision des futurs tarifs à l’importation. Nous avons également commencé à prendre quelques bénéfices sur Pop Mart, la société derrière les figurines tendance “Labubu” et “Crybaby”, qui font fureur auprès des adolescents chinois et qui a connu une performance boursière exponentielle.
Les meilleures performances du mois ont été Pop Mart (en hausse de 50,1 %), Zijin Mining (en hausse de 21,5 %), Megmeet Electrical (en hausse de 20,2 %) et Meitu (en hausse de 14,9 %). Les pires performances ont été Tuopu (en baisse de 8,2 %), Nari Technology (en baisse de 6,3 %), Xiaomi (en baisse de 5,2 %) et Sanhua (en baisse de 4,6 %).
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 0.4% en mars, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a perdu 0.2%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 5.6% à la fin du mois.
En mars, nous avons vendu Voltronic à Taïwan et BLS en Inde, tout en augmentant notre exposition à Hong Kong Exchanges and Clearing, Alibaba, Tencent, Meituan, JD.com en Chine, ainsi qu’à Eicher Motors et CMS Info Systems en Inde.
Les meilleures performances du mois ont été Zijin Mining (en hausse de 21,5 %), Rainbow Children’s Medicare (en hausse de 15,8 %), Eicher Motors (en hausse de 14,7 %) et ICICI Bank (en hausse de 14,7 %), soit une société chinoise et trois sociétés indiennes. Les pires performances ont été Hon Hai Precision (en baisse de 16,8 %), Chroma ATE (en baisse de 16,8 %), TSMC (en baisse de 12,9 %) et Voltronic (en baisse de 9,6 %), toutes des entreprises taïwanaises.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
Le mois de mars a une fois de plus été témoin d’une vague de résistance aux initiatives ESG. Au début du mois, la Commission européenne a présenté une proposition visant à accorder aux constructeurs automobiles trois années supplémentaires pour atteindre les objectifs d’émissions de CO₂. Cette mesure vise à aider les entreprises à éviter des amendes substantielles qui devaient initialement entrer en vigueur cette année.
En 2023, l’UE a mis en œuvre un ensemble de réglementations sur la mobilité propre. Celles-ci incluent un mandat pour une réduction de 100 % des émissions de CO₂ pour les nouvelles voitures et fourgonnettes enregistrées dans l’UE à partir de 2035, ainsi que des objectifs intermédiaires de réduction des émissions. Selon les réglementations existantes, les constructeurs automobiles auraient dû faire face à des amendes importantes. Par exemple, Volkswagen a récemment informé les analystes qu’il était probable qu’il soit tenu responsable de plus de 1,5 milliard de dollars d’amendes en 2025.
Alors que le label « ESG » est devenu politiquement chargé, en particulier aux États-Unis, l’association professionnelle mondiale des investisseurs CFA Institute a décidé de supprimer le terme « ESG » de son « Certificat en investissement ESG », le renommant « Certificat en investissement durable ». Ce changement vise à refléter plus précisément les objectifs d’investissement que le certificat cherche à promouvoir et, plus significativement, à atténuer l’opposition politique.
Poursuivant notre couverture de février, le Conseil de l’UE a approuvé des délais dans la mise en œuvre de réglementations clés sur la durabilité et la diligence raisonnable, notamment la Directive sur la communication de la durabilité des entreprises (CSRD), la Directive sur la diligence raisonnable en matière de durabilité des entreprises (CSDDD), le Règlement sur la Taxonomie et le Mécanisme d’ajustement carbone aux frontières (CBAM). Les retards sont en ligne avec l’initiative “Compas de la compétitivité” de l’UE, qui vise à réduire la bureaucratie, en particulier pour les petites entreprises. Le plan vise à réduire de 25 % les charges de reporting pour toutes les entreprises et de 35 % pour les PME, reflétant un changement vers un équilibre entre les objectifs de durabilité et la croissance économique.
Fin mars, la SEC américaine a décidé d’annuler sa règle de divulgation climatique, qui aurait exigé des entreprises cotées en bourse qu’elles divulguent les risques climatiques. Une décision que les experts avaient déjà anticipée étant donné l’approche anti-ESG du président américain Donald Trump. La règle, qui avait été modifiée par rapport à son champ d’application initial, avait été contestée en justice peu après son adoption en mars 2024. Bien que la réglementation ait maintenant été officiellement annulée, les grandes entreprises américaines pourraient toujours être tenues de rendre compte de leurs émissions en raison d’une loi de l’État de Californie qui impose des exigences de divulgation à toutes les grandes entreprises opérant dans l’État.
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