Décembre 2024
LE POINT DE VUE DU CIO
L’élection de Donald Trump, accompagnée du succès retentissant du Parti républicain qui a remporté le contrôle à la fois de la Chambre des représentants et du Sénat, a envoyé des frissons à travers le monde, car son agenda consistant à imposer des tarifs douaniers sur toutes les importations pourrait réduire de manière significative la croissance du PIB de ses partenaires commerciaux. L’opinion la plus extrême que nous avons lue provient d’UBS, qui prévoit qu’un taux de tarif de 60 % imposé de manière indiscriminée sur toutes les importations en provenance de Chine, ainsi qu’un tarif de 10 % sur les importations du reste du monde, réduiraient la croissance du PIB de la Chine de jusqu’à 2,5 % et celle du PIB mondial de 1 % l’année suivant l’instauration de ces tarifs.
Nous doutons que ces mesures extrêmes soient jamais mises en place. Nous considérons ces menaces comme des tactiques de négociation pour la nouvelle administration américaine afin d’obtenir des concessions du reste du monde sous forme de création d’emplois aux États-Unis par la mise en place d’usines sur le sol américain, y compris des usines chinoises. Cela a été suggéré par le secrétaire au Trésor récemment nommé, Scott Bessent, qui a déclaré dans une interview récente que les tarifs seraient appliqués “progressivement” et que le taux de 60 % appliqué aux importations en provenance de Chine était une “position maximaliste de négociation”. Nous estimons que cette approche agressive, tirée du monde des affaires, pour établir un nouveau cadre commercial international sera plus palpable pour l’administration chinoise que de traiter avec l’administration Biden. La priorité de cette dernière était avant tout d’empêcher la Chine d’accéder à toute technologie avancée qui pourrait, un jour, offrir à la Chine une supériorité militaire mondiale, tandis que l’approche de l’administration Trump est davantage axée sur la croissance économique des États-Unis.
En d’autres termes, nous estimons que l’administration Trump serait beaucoup plus intéressée à voir des emplois créés aux États-Unis par des entreprises chinoises que d’empêcher la Chine d’avoir accès à l’intelligence artificielle. Les hommes d’affaires chinois sont des personnes pragmatiques qui peuvent facilement être convaincues d’ouvrir des usines sur le sol américain si cela est rentable, notamment si les produits exportés vers les États-Unis et provenant des nouvelles usines chinoises construites au Mexique sont taxés à 25 %, comme cela a été récemment annoncé. Aussi surprenant que cela puisse paraître, nous considérons l’élection de Trump comme un meilleur résultat pour la Chine que ce qu’une victoire de Kamala Harris aurait été.
Cependant les marchés ne le voient pas de cette manière car ils semblent se concentrer essentiellement sur les gros titres, tandis que les analystes d’agents de change continuent d’écrire sur l’impact que ces tarifs d’importation de 60 % sur les produits en provenance de Chine auraient sur les exportateurs chinois et l’économie chinoise. Nous pensons que ce scénario ne se réalisera jamais, ne serait-ce que parce que l’impact inflationniste de ces tarifs élevés sur les consommateurs américains serait très significatif, ce qui pourrait inciter la Réserve fédérale à faire marche arrière et à entrer dans une nouvelle phase de resserrement monétaire, ce qui ferait monter encore davantage le dollar américain, impactant négativement les exportations américaines.
En revanche, nous sommes plus susceptibles de voir des entreprises comme BYD s’installer aux États-Unis pour produire des voitures électriques, ou CATL des batteries pour véhicules électriques, et leurs chaînes d’approvisionnement respectives suivre la même direction, même si les coûts de production sont bien plus élevés aux Etats Unis qu’en Chine. L’une des entreprises de notre portefeuille, la société chinoise Fuyao Glass, a déjà tracé la route, et ce dès 2015 lorsqu’elle a installé une usine dans l’Ohio, et cela s’est avéré être un grand succès, même si les premières années ont été marquées par une relation difficile avec les syndicats américains. Fuyao Glass America est devenue un fournisseur clé de pare-brises fabriqués localement pour l’industrie automobile américaine.
Retour sur les affaires intérieures de la Chine, la réunion du Comité permanent du Politburo au début du mois a été une autre déception pour les marchés financiers. Aucun stimulus économique n’a été annoncé. Le principal résultat a été de permettre aux gouvernements locaux d’émettre 10.000 milliards de yuans d’obligations dites « spéciales » sur cinq ans pour refinancer la dette municipale hors bilan (la fameuse dette des véhicules financiers des gouvernements locaux, ou LGFV). Ce chiffre est à comparer avec la dette totale des LGFV estimée par le Fonds monétaire international à 60.000 milliards de yuans à la fin de 2023. Cela permettra aux municipalités de régler leurs dettes en souffrance et d’économiser 600 milliards de yuans de frais d’intérêt au cours des cinq prochaines années. Il s’agit d’une mesure technique qui n’aura aucun impact sur l’économie, sauf pour les fonctionnaires et les fournisseurs qui recevront enfin l’argent que ces gouvernements locaux leur doivent depuis des mois. Tant que nous ne verrons pas un véritable stimulus de l’économie se traduire par de l’argent dans les poches du grand public, nous resterons dubitatifs quant à la probabilité d’une reprise économique rapide. La prochaine réunion au cours de laquelle de nouvelles orientations politiques pourraient être annoncées aura lieu lors du Congrès national populaire annuel, en mars 2025.
Une information importante qui a retenu notre attention et que la presse semble avoir négligée provient du Parlement européen, et plus précisément de M. Bernd Lange, président de la Commission du commerce international du Parlement européen, qui a récemment révélé que l’Union européenne et la Chine étaient sur le point de conclure un accord pour annuler les tarifs récemment mis en place sur les importations de véhicules électriques chinois dans l’Union européenne, en échange du fait que les fabricants chinois ne vendent aucun véhicule électrique en dessous d’un certain prix minimum, ce prix minimum étant le point central de la négociation en cours. En pratique, cela laisserait aux fabricants automobiles européens de l’espace pour vendre des voitures bon marché, tout en permettant aux fabricants chinois de vendre des voitures de milieu de gamme et de luxe au sein de l’Union européenne sans aucun tarif douanier. Cela serait une très bonne nouvelle pour Li Auto, BYD, Geely et SAIC (le propriétaire de MG), et une mauvaise nouvelle pour Tesla, BMW et Mercedes Benz.
COMMENTAIRE DU GERANT
Performances mensuelles
L’élection de Donald Trump a déclenché un puissant rallye du dollar américain qui n’a pas été bien accueilli en Asie. La perspective d’un déficit fiscal en forte expansion aux États-Unis permettant de financer d’importantes réductions d’impôts est inflationniste par nature. Les taux d’intérêt aux États-Unis ne seront peut-être plus réduits aussi agressivement qu’on ne le pensait initialement, ce qui a poussé le dollar à la hausse en novembre. L’indice du dollar a gagné jusqu’à 3,4 % avant de corriger légèrement, pour terminer le mois en hausse de 1,7 %. Depuis la fin septembre, l’indice du dollar a gagné 5,3 %, un mouvement considérable quel que soit le critère utilisé.
La probabilité d’une hausse de l’inflation aux États-Unis a été renforcée par l’agenda tarifaire agressif – et irréaliste – de Donald Trump. L’impact à travers les marchés asiatiques a été mitigé : sans surprise, l’Indonésie a souffert le plus, son principal indice Jakarta Composite ayant chuté de 6,1 % en raison de la forte exposition de son économie à la dette libellée en dollars. Les actions chinoises cotées à l’étranger ont également souffert, l’indice MSCI Chine ayant chuté de 4,4 %. Cela était également dû à l’absence de tout stimulus provenant de la réunion du Comité permanent du Politburo. Après avoir gagné 25 % en neuf jours après que le gouvernement chinois ait promis le 24 septembre des mesures de stimulation économique qui ne sont jamais venues, l’indice MSCI Chine a chuté de près de 18 %.
La Corée a également vécu un mois difficile en novembre. L’indice principal Kospi a perdu 3,9 %, tandis que l’indice Kosdaq, centré sur la technologie, a perdu 8,7 %. Cela était en grande partie dû au retracement que l’on a observé pour les actions liées à l’intelligence artificielle, et ce à l’échelle mondiale, après que Nvidia ait annoncé ses résultats du troisième trimestre, au cours desquels la société a donné des prévisions conservatrices pour les trimestres à venir. SK Hynix, le principal fournisseur de puces de mémoire à large bande passante associées aux unités de traitement graphique “Hopper” de Nvidia, a perdu 14 % en novembre, tandis que Samsung Electronics a perdu 8,5 %.
À l’autre extrémité du spectre, l’Inde a rebondi après la correction de 11 % enregistrée par l’indice principal Nifty entre la fin septembre et la mi-novembre. Malgré quelques chiffres macroéconomiques décevants au cours des derniers mois, nous restons optimistes sur l’Inde. L’indice Nifty a terminé le mois en baisse de 0,3 %. Malgré la récente correction du marché, les souscriptions nettes dans les fonds communs de placement en actions ont atteint un niveau record de 498 milliards de roupies (5,9 milliards de dollars) en octobre, soit une augmentation de 37 % par rapport à septembre. Sur les dix premiers mois de l’année, les souscriptions dans les fonds communs de placement ont augmenté de 75 %.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a baissé de 6,1% en novembre, alors que l’indice MSCI China a perdu 4,4%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 10,4% à la fin du mois.
La déception des marchés liée à l’absence de décisions fortes de la part du gouvernement chinois a conduit à une correction supplémentaire de nos investissements dans le secteur du commerce en ligne, Alibaba perdant 11,6 %, PDD perdant 19,9 % et JD.com perdant 7,6 %. Le secteur financier a également été touché, le promoteur immobilier public China Resources Land perdant 11,1 %, et le secteur bancaire subissant également des pertes : ICBC, Bank of China, China Construction Bank et China Merchant Bank ont toutes perdu entre 2 % et 7 % au cours du mois. Le seul mouvement positif dans notre portefeuille chinois était Netease, la société de logiciels de jeux, qui a gagné 9 %. Étant donné le sentiment négatif prévalant envers les actions chinoises, nous avons décidé de réduire le profil bêta du fonds en diminuant son exposition aux actions à bêta élevé telles que Shenzhou International, Xinyi Glass et China Resources Beer.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 5,5% en novembre, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a perdu 3,4%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 6,7% à la fin du mois.
Il y a eu une correction au sein des entreprises de notre portefeuille liées à l’intelligence artificielle. TSMC, SK Hynix, Samsung Electronics, Chroma, Voltronic, toutes situées à Taïwan et en Corée du Sud, ont perdu entre 2 % et 15 % en novembre. Cela était principalement dû aux prévisions conservatrices communiquées par Nvidia lors de sa dernière réunion d’analystes. Les entreprises chinoises cotées ont également connu un mois difficile, les investisseurs exprimant leur déception après que le gouvernement leur ait promis une stimulation économique vigoureuse qui ne s’est jamais concrétisée. Au sein de notre portefeuille, l’Asie du Sud-Est s’en est mieux sortie, en particulier notre petite entreprise de Singapour, Sheng Siong, qui a gagné 4 % en novembre et 10 % depuis la fin septembre. Nous avons également bénéficié du rebond des actions indiennes, avec une mention spéciale pour le développeur et opérateur de centres commerciaux Phoenix Mills, qui a gagné 8,3 %, et pour le consultant en informatique Infosys, qui a gagné 5,2 %.
Au cours du mois, nous avons augmenté notre exposition à l’Inde en ajoutant à notre portefeuille Computer Age Management Services, le principal teneur de registres d’actions de fonds communs de placement, et Polycab, le plus grand fabricant de câbles et fils électriques de l’Inde qui profite des investissements en infrastructures du gouvernement Modi. Toujours en Inde, nous avons décidé de sortir de Titan et de PVR Inox après la publication de résultats trimestriels décevants.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
Malgré l’incertitude ajoutée au monde de l’ESG par les résultats de l’élection présidentielle américaine, notamment en ce qui concerne le changement climatique, l’événement COP29 de ce mois-ci a abouti à des résultats fructueux. Un progrès majeur a été l’accord visant à tripler le financement climatique des pays développés vers les pays en voie de développement, avec un objectif de 300 milliards de dollars par an d’ici 2035. Ce financement soutiendra la transition vers les énergies propres, l’adaptation aux impacts climatiques et la gestion des pertes et dommages causés par les catastrophes climatiques. Des avancées ont également été réalisées concernant l’Article 6 de l’Accord de Paris, finalisant les règles pour les marchés du carbone. Cela inclut des mécanismes de commerce entre pays et un marché du carbone centralisé sous l’ONU.
Plus tôt ce mois-ci, les législateurs européens ont retardé d’un an la mise en œuvre du règlement européen sur la déforestation. Ce règlement vise à garantir que les produits importés ou exportés sur les marchés de l’UE ne contribuent pas à la déforestation mondiale et à la dégradation des forêts. Ce retard va également permettre d’introduire une catégorie “sans risque” pour les pays ayant un risque de déforestation négligeable, les soumettant à des exigences moins strictes. Les groupes environnementaux craignent que ces changements ne diminuent l’efficacité du règlement.
Toujours en novembre, la Chine a introduit sa première loi sur l’énergie, qui entrera en vigueur le 1er janvier 2025. Cette législation vise à renforcer le développement des énergies renouvelables et à optimiser la structure énergétique du pays. Elle couvre des mesures pour contrôler les émissions de carbone et promouvoir la consommation d’énergie verte à travers des systèmes de certification d’électricité verte. Elle définit des dispositions pour le développement et l’utilisation de diverses sources d’énergie renouvelable telles que l’hydroélectricité, l’éolien, le solaire, la biomasse, la géothermie et l’hydrogène. Symboliquement, elle engage également juridiquement le pays à atteindre la neutralité carbone d’ici 2060.
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