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Mars 2024

LE POINT DE VUE DU CIO

Après avoir observé l’indice CSI300, qui suit les actions A, chuter de 45 % par rapport à son pic de 2021, le gouvernement chinois a enfin pris des mesures ce mois-ci pour stopper l’effondrement de ses marchés boursiers. Il a également réduit de manière agressive les taux d’intérêt pour aider le marché immobilier à trouver un plancher après trois années de crise.

Pour stimuler les marchés boursiers, nous avons vu celle que l’on appelle “L’Équipe nationale” intervenir de manière très publique et acheter des actions A en utilisant des RMB offshore et la plateforme Stock Connect qui relie Hong Kong aux marchés de Shanghai et de Shenzhen. Le gouvernement chinois a décidé pour la première fois d’utiliser des RMB offshore pour soutenir son marché intérieur. On peut déduire de cette décision que l’intention de la direction est d’utiliser à des fins domestiques l’argent offshore au lieu de le voir déployé à l’étranger. Le terme “Équipe nationale”, qui est utilisé de façon familière, désigne généralement des fonds liés à l’État qui agissent sur instruction du gouvernement. Plus précisément, il couvre la China Securities Finance (qui fournit un levier aux courtiers), la Central Huijin Investment (une branche du fonds souverain chinois), l’Administration d’État des changes (SAFE en anglais, chargée de réguler le marché des changes), le Fonds national de sécurité sociale et les plus grandes sociétés de courtage d’État (comme CITIC Securities).

L’Équipe nationale s’est fait connaître en 2015 lorsqu’elle a acheté pour 1200 milliards de RMB d’actions pour stopper la baisse du marché local des actions A qui avait chuté de 40 % en trois mois seulement. Selon UBS, qui a analysé les flux anormaux qui ont transité par 54 ETF chinois depuis le début de l’année, l’Équipe nationale a injecté dans le marché au moins 410 milliards de RMB (57 milliards de dollars US) depuis le début de l’année. C’était le principal catalyseur du rebond de ce mois-ci. On peut noter que l’argent dépensé cette fois-ci pour intervenir sur les marchés n’était qu’un tiers de ce qui avait été dépensé en 2015, laissant ainsi peut-être la place à plus d’intervention.

L’autre raison est les rachats d’actions à l’initiative du gouvernement et concernant les entreprises d’État cotées. Au cours des trois premières semaines de février, 721 entreprises ont racheté leurs actions pour une valeur totale de 22 milliards de RMB. Cela se compare à environ 200 entreprises ayant racheté leurs actions en février 2022 pour un total de 4 milliards de RMB, et à 7 milliards de RMB d’actions rachetées en moyenne par mois l’année dernière.

Sur le front de la politique monétaire, le taux de référence des prêts à cinq ans, qui est la référence utilisée pour tous les prêts hypothécaires, a été réduit de 25 points de base ce mois-ci, passant de 4,20 % à 3,95 %, pour aider le secteur immobilier à trouver un plancher. Bien que la mesure ait été largement anticipée, l’ampleur de la réduction ne l’était pas. Les économistes avaient prévu une réduction de seulement 10 points de base. Il s’agissait de la plus forte baisse depuis la réforme des taux d’intérêt de 2019. Cela fait suite à une réduction de 50 points de base du ratio de réserve obligatoire des banques en janvier. Il s’agit probablement d’une réaction aux derniers chiffres des ventes immobilières qui n’étaient rien d’autre que catastrophiques. En combinant les données de janvier avec celles de février pour neutraliser l’impact d’un Nouvel An chinois fluctuant, les ventes en volumes ont chuté de 48,8 % en glissement annuel et en valeur de 48,6 %, sachant que les chiffres de l’année dernière étaient déjà une forte baisse par rapport à il y a deux ans. Comparé à la même période en 2021, lorsque le marché immobilier était à son pic historique, les ventes en volumes ont chuté de 77 %.

L’initiative la plus récente prise par le gouvernement chinois pour relancer son secteur immobilier moribond se concentre sur l’achèvement et la livraison de projets vendus sur plan, et semble gagner du terrain. Une “liste blanche” de 5349 projets immobiliers à travers le pays a récemment été rendue publique, et les banques ont été invitées à fournir un financement aux promoteurs dans le but d’achever la construction et de livrer enfin les appartements à ceux qui les ont achetés il y a des années, souvent à crédit. Selon des sources gouvernementales, 22 milliards de dollars ont déjà été prêtés par les banques à cette fin. Il convient de noter que cet argent n’est pas destiné à être utilisé pour rembourser les créanciers de ces promoteurs, qui dans la plupart des cas sont en situation de défaut de paiement.

Le régulateur coréen a également agi en février pour stimuler le marché des valeurs mobilières local. Le moment de cette annonce ne devrait pas surprendre : les élections présidentielles sont prévues en avril 2024, et cette mesure peut facilement être perçue comme étant politiquement motivée. Le programme “Corporate Value-Up”, comme il est appelé, consiste à demander à toutes les entreprises cotées en bourse de divulguer publiquement quelles mesures elles vont mettre en œuvre pour faire monter leurs cours boursiers. Des incitations fiscales seront annoncées en juin pour les entreprises qui augmentent leurs dividendes, qui rachètent leurs propres actions ou qui annulent des actions en trésorerie. Des objectifs quantitatifs devront être divulgués par toutes les entreprises cotées en bourse, et ces objectifs seront publiés et mis à jour trimestriellement sur le site web de la bourse. Le gouvernement coréen décernera des prix publics aux entreprises qui atteindront leurs objectifs en temps voulu. Il est vrai que la Corée a toujours eu l’un des marchés boursiers les moins chers au monde, son ratio prix/valeur comptable moyen se situant à 1,05 fois, comme il y a dix ans.

L’Inde a de nouveau surpris les analystes avec ses derniers chiffres macroéconomiques. Le dernier trimestre de 2023 a vu l’économie indienne croître de 8,4 % en glissement annuel, bien au-dessus de l’estimation de marché de 6,6 % calculée par Reuters. Le ministère indien des Statistiques a également révisé à la hausse la croissance du PIB des deux trimestres précédents à plus de 8 %. Le gouvernement a révisé sa prévision de croissance annuelle pour l’exercice 2023/24 (se terminant en mars 2024) de 7,3 % à 7,6 %. La forte croissance de l’économie indienne est alimentée par l’activité manufacturière, en hausse de 11,6 % en glissement annuel au dernier trimestre, et les investissements, en hausse de 10,6 % en glissement annuel. À l’autre extrémité du spectre se trouvent la consommation privée et les dépenses publiques, en hausse de seulement 3,5 % en glissement annuel pour la première et en baisse de 3,2 % en glissement annuel pour la seconde. De tels indicateurs solides ne peuvent que favoriser le parti de Narendra Modi, le BJP, lors des prochaines élections nationales prévues pour avril/mai, et voir M. Modi réélu pour la troisième fois au poste de Premier ministre de l’Inde.

COMMENTAIRE DU GERANT

Performances mensuelles

Source: Bloomberg, JKC – mars 2024

Après une chute catastrophique de 10,5 % en janvier qui a vu l’indice MSCI toucher un plus bas niveau précédemment atteint en février 2016 puis à nouveau en octobre 2022, l’indice MSCI Chine a enregistré un rebond vigoureux de 8,5 % en février. Cependant, les investisseurs restent sceptiques quant à savoir si nous avons atteint le fond. Ce qui nous offre un certain réconfort, c’est que nous avons entendu plusieurs entreprises industrielles signaler la fin du déstockage et une reprise progressive de la demande de leurs clients. Les données de consommation relativement solides du Nouvel An chinois ont également donné un peu d’espoir quant au creux de la consommation.

La semaine dernière, la Chine a promis de renforcer son soutien fiscal et financier à un programme de “modernisation de l’équipement à grande échelle et d’échange de biens de consommation” dans le but de stimuler la demande intérieure. Sur la base des informations limitées disponibles à ce jour, les courtiers suggèrent un impact potentiel de 0,6 point de pourcentage sur le PIB, ce qui ne semble pas suffisant pour restaurer la confiance. Et aucune mesure visant à stimuler la consommation n’a encore été rendue publique. À ce stade, il y a beaucoup d’annonces faites et peu d’actions concrètes prises, et c’est malheureusement ce que l’on peut reprocher au gouvernement chinois au cours des deux dernières années.

Comme de nombreux économistes l’ont souligné, notamment Martin Wolf, le commentateur économique en chef du Financial Times, le plus grand défi auquel l’économie chinoise est confrontée est une faiblesse à long terme de la demande, qui est la conséquence des dommages causés par la baisse des prix de l’immobilier, par la baisse des marchés boursiers et par un marché de l’emploi en berne, entraînant un manque de confiance dans l’avenir économique du pays. La nécessité de stimuler la consommation est un consensus parmi les économistes. Comme l’a dit Martin Wolf : “Peu remettent en question le faible ratio de la dette du gouvernement central et l’excellence de sa solvabilité, qui est actuellement l’actif le plus solide du bilan de la Chine. Par conséquent, augmenter le déficit budgétaire est tout à fait réaliste, et je crois que c’est la politique optimale d’ajustement conjoncturel.” Les observateurs chinois semblent savoir ce qu’il faut faire et ne cessent d’appeler à l’action, mais le gouvernement chinois semble soit beaucoup plus détendu face aux problèmes conjoncturels que ne l’est le marché, soit il est conscient de problèmes structurels qui l’empêchent d’agir de manière décisive et que le marché n’a pas encore pris en compte. Ce sentiment d’indécision à la tête du pays pourrait être la raison principale pour laquelle les investisseurs ont du mal à croire que le pire est passé.

Passant d’un pays qu’aucun investisseur n’apprécie actuellement à celui qui est le favori de tous, l’Inde est devenu le pays avec la deuxième plus forte pondération au sein de l’indice MSCI Asie hors Japon, 21 %, se rapprochant de la pondération de la Chine de 26,6 % et dépassant maintenant la pondération de Taiwan de 19,6 %. Il existe un consensus positif parmi les investisseurs au sujet de l’Inde, et nous le partageons. Parmi toutes les raisons pour lesquelles la plupart des gestionnaires de portefeuille sont optimistes quant à l’Inde, ce qui nous a fermement convaincus, c’est la tendance selon laquelle après des décennies de croissance tirée par la consommation et les services, l’Inde s’attaque enfin à ses carences structurelles en investissant dans des actifs physiques (capacités de fabrication, infrastructure et immobilier). Dans les décennies à venir, nous devrions assister à des vagues de création d’emplois dans les secteurs manufacturiers, à une amélioration de la productivité grâce à la mise en place d’infrastructures et à une urbanisation rapide grâce à des projets immobiliers qui font aujourd’hui défaut. Cela devrait à son tour entraîner une augmentation de la consommation, conduisant à une plus forte réceptivité de la population aux produits de marques et à une premiumisation accrue. Sur la base de cette tendance structurelle à long terme, nous avons une exposition significative aux marques indiennes émergentes.

PORTEFEUILLE CHINE

La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a augmenté de 7.9% en février, alors que l’indice MSCI China gagnait 8.5%.

La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.7% à la fin du mois.

Nos positions à long terme dans Shenzhou International, qui a perdu 7,6 %, et BOC Aviation, qui a baissé de 1,6 %, ont été les principaux freins à la performance. Notre niveau relativement élevé de liquidités (environ 8 %) a également nui à notre performance relative lorsque le marché a rebondi. Du côté positif, China Resources Beer, Honghua Digital et Yum China ont surperformé le marché, enregistrant respectivement des gains de 20 %, 22 % et 27 %.

 

En ce qui concerne les transactions, nous avons pris des bénéfices sur Shanghai Bochu et ajouté Yum China après la publication de bons résultats en début de mois. Nous avons également ajouté quelques Rianlon et Xinyi Glass tout en réduisant nos positions dans Shenzhou International, Zijin Mining et BOC Aviation.

PORTEFEUILLE ASIE

La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a augmenté de 3.3% en février, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan gagnait 5.5%.

La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.5% à la fin du mois.

Nos participations dans Hansol Chemical, qui a perdu 15 %, Shenzhou International, qui a perdu 7,6 %, et GMM Pfaudler, qui a baissé de 16 %, ont été les principaux freins à la performance. Du côté positif, Yum China, Voltronic Power et Chroma ATE ont surperformé le marché, enregistrant respectivement des gains de 27 %, 19 % et 15 %.

En ce qui concerne les transactions, nous avons renforcé nos positions dans Titan Company, PVR Inox, Phoenix Mills et Oberoi Realty, tout en réduisant nos positions dans GMM Pfaudler. Nous avons également ajouté à notre portefeuille Hyundai Motor et Kia Corp afin de bénéficier du programme « Corporate Value-up » qui vise à accroitre la valorisation des entreprises coréennes, ainsi que mentionné ci-dessus, car ces deux entreprises ont considérablement amélioré leur compétitivité mondiale au cours de la dernière décennie, notamment pendant la pandémie.

NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR

 

Début février, un accord provisoire a été conclu entre les législateurs du Parlement européen et du Conseil européen concernant la régulation des fournisseurs de notation ESG. La nouvelle réglementation placerait les fournisseurs de notation ESG sous l’autorité de l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), les fournisseurs étant tenus d’être autorisés et supervisés par le régulateur et de se conformer à des exigences de transparence en matière de méthodologies et de sources d’information.

Cependant, la Directive sur le devoir de diligence en matière de durabilité des entreprises (CSDDD), un élément crucial de la législation de l’UE imposant des obligations aux entreprises pour répondre à leurs impacts négatifs sur les droits de l’homme et l’environnement, a subi un revers plus tard dans le mois alors qu’elle n’a pas réussi à obtenir l’approbation finale du Conseil européen. Les aspects clés de la législation comprenaient des exigences pour que les entreprises intègrent la diligence requise sur les impacts dans leurs politiques et systèmes de gestion des risques, y compris des descriptions de leur approche, de leurs processus et de leur code de conduite, en plus d’obliger les entreprises à adopter des plans de transition climatique garantissant que leurs modèles commerciaux et stratégiques sont alignés sur l’objectif de l’Accord de Paris de limiter le réchauffement climatique à 1,5 °C.

En Chine, le Premier ministre Li Qiang a signé de nouvelles réglementations concernant le système d’échange de quotas d’émission de carbone, y compris l’attribution de la responsabilité aux ministères gouvernementaux pour superviser et gérer les échanges, et l’introduction de sanctions plus strictes a l’égard des entités qui falsifient les informations.

Juste avant le Nouvel An lunaire, les trois bourses chinoises ont publié de nouvelles directives de divulgation en matière de durabilité pour les entreprises cotées. Les directives comprennent une nouvelle obligation pour les grandes entreprises et les sociétés ayant une double cotation d’initier une divulgation obligatoire sur un large éventail de sujets ESG à partir de 2026. Les obligations de déclaration obligatoire s’appliqueront aux grandes entreprises qui sont des constituants d’indices majeurs tels que le Shenzhen 100, le SSE 180 et le STAR 50, ainsi qu’à celles qui ont une double cotation. Dans l’ensemble, les exigences obligatoires s’appliquent à plus de 450 entreprises représentant environ la moitié de la valeur totale du marché chinois.

Par coïncidence, en février, le Parlement singapourien a également annoncé des exigences obligatoires en matière de divulgation sur le climat pour les entreprises cotées et les grandes entreprises non cotées, avec des obligations pour certaines de commencer à divulguer des données conformément au Conseil des normes internationales d’information financière (CSN) de l’International Sustainability Standards Board (ISSB). Les obligations de déclaration seront d’abord appliquées aux entreprises cotées en 2025, puis en 2027 aux grandes entreprises non cotées définies comme celles ayant au moins 1 milliard de dollars de revenus et 500 millions de dollars d’actifs.

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