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Juillet 2024

LE POINT DE VUE DU CIO

L’événement principal du mois en Asie fut sans aucun doute les résultats inattendus des élections générales indiennes qui ont vu le parti de Narendra Modi, le BJP, perdre le contrôle du Lok Sabha, la chambre basse du parlement. Les implications seront probablement importantes.

Après une réaction initiale qui a vu l’indice principal Nifty de l’Inde chuter de 5,9 % le jour de l’annonce des résultats, il s’est rapidement redressé pour terminer le mois en hausse de 6,6 % et devenir le deuxième marché le plus performant d’Asie en juin (après Taiwan où l’indice principal Taiex a progressé de 8,8 %, soutenu par TSMC – en hausse de 17,7 %). Après avoir digéré les résultats des élections, le marché a réalisé que ceux-ci pourraient ne pas nécessairement être une mauvaise nouvelle.

Surtout, ce fut une bonne journée pour la démocratie : le risque que l’Inde devienne une autocratie a clairement diminué. Désormais, Modi devra gouverner le pays à travers une coalition avec plusieurs alliés de divers horizons et avec des agendas qui couvrent tout le spectre politique. Les politiques radicales, y compris certaines politiques d’exclusions sur des bases religieuses, pourraient être plus difficiles à adopter et à mettre en œuvre à l’avenir.

En examinant de près cette nouvelle coalition, deux nouveaux “alliés” sont cruciaux : le Telugu Desam de l’État du sud de l’Andhra Pradesh et le Janata Dal (United) de l’État oriental du Bihar, l’un des plus pauvres de l’Inde. Telugu Desam, avec 16 sièges sur les 543 du Lok Sabha, est libéral, favorable aux agriculteurs et à la classe moyenne, et clairement à gauche, tandis que le Janata Dal, avec 12 sièges, est centre-gauche. Les dirigeants de ces deux partis ont une longue carrière politique au cours de laquelle ils ont changé plusieurs fois d’allégeance politique pour rester au pouvoir en tant que chefs de gouvernement de leur État respectif. Les deux hommes sont perçus comme des alliés peu fiables. Et tous deux pousseront probablement pour des décisions favorisant avant tout leur propre État, voire leur propre carrière, dans un pays qui reste fondamentalement décentralisé.

En examinant les détails des résultats des élections, on ne peut qu’être frappé par le fait que le BJP a perdu 50 sièges dans les zones rurales, et très peu dans les zones urbaines et semi-urbaines. Jusqu’à présent, la croissance élevée de l’Inde sous Modi était largement soutenue par les investissements dans les infrastructures et par la rapide digitalisation de l’économie. Aussi impressionnants que soient les chiffres de croissance, le fait est que les zones rurales ont été laissées pour compte. Le chômage est passé de 6,5 % avant Covid à 8,1 % en avril dernier, tandis que la croissance de la consommation privée est restée terne, autour de 3 % l’année dernière.

Avec le pouvoir de facto sous le contrôle de « faiseurs de rois » peu fiables venant d’États ruraux, nous nous attendons à ce que Modi oriente son agenda économique vers l’industrie, la consommation et l’emploi, avec un accent sur les zones rurales. Le risque est qu’il puisse être contraint de mettre en œuvre des politiques populistes, telles que des distributions d’argent et autres cadeaux, qui pourraient être bénéfiques pour les Indiens les plus pauvres, mais certainement pas pour l’économie indienne.

Une modernisation indispensable des secteurs intensifs en main-d’œuvre devrait s’accélérer, au détriment des projets d’infrastructures à grande échelle pilotés par le gouvernement central, tels que les ports, les chemins de fer et les lignes électriques à haute tension. Il est vrai que la croissance actuelle des dépenses en capital du gouvernement de 34 % par an n’était de toute façon pas durable. La modernisation industrielle nécessite des réglementations foncières flexibles et des lois du travail souples qui, en Inde, restent sous l’autorité de chaque État. À l’avenir, nous pouvons nous attendre à davantage de réformes locales sur ces deux fronts. L’emploi devrait en bénéficier.

Une manière d’accélérer le processus d’industrialisation des États indiens les plus pauvres pourrait être d’accueillir des investissements de sociétés chinoises, riches en liquidités, qui cherchent à déplacer leur production hors de Chine en raison de la démondialisation et des tarifs douaniers toujours plus élevés sur les biens fabriqués en Chine. Les entreprises chinoises prêtes à faire ce déplacement ne manquent pas. Mais avec l’évolution géopolitique actuelle et la relation compliquée que les deux pays entretiennent depuis des décennies, le gouvernement Modi n’est pas ouvert aux investissements chinois. Sauf lorsque la demande provient de grandes entreprises qui ont besoin de construire de nouvelles chaînes d’approvisionnement en dehors de la Chine, comme l’a fait Apple l’année dernière.

En d’autres termes, on ne s’attend pas à ce que la croissance de l’Inde diminue sous ce nouveau gouvernement de coalition, mais il s’agira d’un type de croissance différent. Le marché nous dit que ce n’est pas nécessairement une mauvaise nouvelle. Et c’est probablement aussi ce que le gouverneur de la Banque centrale indienne avait en tête lorsqu’il a déclaré récemment que “l’économie indienne est au seuil d’un changement structurel majeur, se dirigeant vers un taux de croissance de 8 % de manière soutenue”. Si la croissance reste au-dessus de 6 % par an, d’ici quatre à cinq ans l’économie de l’Inde dépassera celle de l’Allemagne et du Japon pour devenir la troisième plus grande économie mondiale.

Une autre raison pour laquelle le marché boursier indien a rebondi si fortement après le choc post-électoral était que la Chine a à nouveau sous-performé. La corrélation inversée entre les deux pays était une fois de plus particulièrement visible, avec des investissements se déplaçant de l’un à l’autre. L’indice MSCI Chine a chuté de 2,8 % et l’indice CSI 300 de 3,3 %. La plupart des indicateurs économiques publiés en juin n’ont montré aucun signe de reprise économique, un marché du crédit au plus bas (à 7,0 % YoY, la croissance de M2 est à son plus bas niveau de l’histoire moderne), et au mieux pour certains indicateurs, une stabilisation : la croissance des ventes au détail était de 3,4 % YoY en mai, contre 2,0 % en avril, tandis que la baisse YoY des ventes immobilières montre des signes d’apaisement alors que les prix des nouveaux logements ont baissé de 0,7 % MoM, la plus forte baisse enregistrée depuis octobre 2014. Les exportations ont été le point positif, +11,2 % YoY en mai, contre 5,1 % en avril, en termes de RMB, à un moment où les pays occidentaux sont déjà aux prises avec les exportations chinoises et réagissent en imposant de plus en plus de tarifs douaniers sur les importations.

COMMENTAIRE DU GERANT

Juin a été un mois mitigé. Le marché boursier indien a d’abord été impacté par les turbulences des élections générales, mais s’en est rapidement remis, terminant le mois avec une hausse de 6,6 % comme mentionné précédemment. À la fois Taiwan et la Corée du Sud ont bien performé, portés par un rallye des grandes capitalisations. TSMC a encore augmenté (+18,2 %) et a accru sa pondération dans l’indice MSCI Asie hors Japon à 11,1 %. Il est le plus gros composant de cet indice (Tencent, le deuxième poids le plus important, est à moins de la moitié à 4,8 %). TSMC représente la moitié de l’exposition totale de Taiwan dans cet indice. Les deuxième et troisième poids les plus importants, Hon Hai Precision et Mediatek, ont également progressé de 24 % et 13 % respectivement. Ces trois entreprises ont bénéficié de la forte croissance de l’intelligence artificielle et de la montée en puissance de nouveaux produits informatiques. En Corée, Samsung (+12 % ce mois-ci) rattrape SK Hynix (+26 %), bien que ce dernier ait beaucoup plus bénéficié depuis le début de l’année en tant que seul fournisseur des révolutionnaires puces mémoire HBM pour Nvidia, le concepteur des unités de traitement graphique cruciales pour l’IA. Nous avons une exposition à TSMC, Hynix, Samsung ainsi qu’à certains de leurs fournisseurs à la fois à Taiwan et en Corée (Hansol Chemical, Leeno, Chroma).

Les actions cotées à Hong Kong et en Chine ont été les plus à la traîne dans la région. Les investisseurs attendent le Troisième Plénum du Comité central du PCC, la grande réunion politique de la Chine, bien que les attentes ne soient pas élevées étant donné le manque d’actions concrètes après d’autres réunions politiques tenues au cours des deux dernières années. Les rumeurs de marché concernant l’issue de la conférence incluent des réformes fiscales, une relaxation des investissements directs étrangers et même des réformes du “hukou” (le “hukou” est le droit de résidence accordé à tous les citoyens chinois à la naissance). Toute mesure de soutien ciblée qui pourrait aider à résoudre les difficultés économiques, y compris la baisse continue des prix de l’immobilier, le stress financier des gouvernements locaux et la demande des consommateurs affaiblie en raison d’un manque de confiance dans l’avenir, apporterait un secours significatif au marché financier en déclin.

La première moitié de 2024 est déjà derrière nous. En regardant les performances de nos fonds, nous avons brièvement rattrapé l’indice de référence en avril mais n’avons pas réussi à maintenir le rythme. Pour le fonds Chine, la performance reste vulnérable aux flux soudains en faveur des actions de grande capitalisation cotées à Hong Kong, étant donné que notre exposition est plus équilibrée entre les actions cotées à Hong Kong et celles cotées sur le continent. Nous travaillons à résoudre ce problème. Quant au fonds Asie, notre exposition à l’Inde, Singapour, l’Indonésie et Taiwan a pesé sur la performance relative, tandis que nos actions cotées à Hong Kong et notre manque d’exposition à la Thaïlande, la Malaisie et les Philippines ont contribué à cette performance relative. Nous sommes en train d’ajuster la composition de notre portefeuille dans ces régions où notre performance a été la plus faible.

PORTEFEUILLE CHINE

La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a baissé de 2.9% en juin, alors que l’indice MSCI China baissait de 2.8%.

La position de trésorerie du fonds s’élevait à 5.8% à la fin du mois.

Nari Tech qui a augmenté de 13 %, Fuyao Glass de 3,4 % et SITC de 6,2 % ont été les contributeurs les plus importants. China Resources Beer, qui a baissé de 16,1 %, Rianlon en déclin de 12,8 % et l’exposition sous-pondérée structurellement à Tencent en raison des régulations UCITS, qui a progressé de 3,7 %, ont été les principaux freins à la performance relative. En termes de transactions, nous avons vendu nos positions dans Li Auto et Sanhua Intelligence, et avons réduit nos participations dans Zijin Mining et Fuyao Glass. Nous avons également augmenté notre exposition à China Resources Land.

PORTEFEUILLE ASIE

La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a augmenté de 2.9% en juin, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan gagnait 3.9%.

La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.1% à la fin du mois.

Voltronic Power, qui a gagné 14 %, Chroma, qui a également progressé de 14 %, et Phoenix Mills, en hausse de 16 %, ont été les meilleurs contributeurs. En revanche, China Resources Beer, Yum China et Leeno ont nui à la performance avec des baisses respectives de 16 %, 11 % et 12 %. En ce qui concerne les transactions, nous avons réduit notre position sur Poya International, augmenté nos investissements dans China Resources Land et SK Hynix, et avons vendu nos participations dans GMM Pfaudler et JCHX Mining.

NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR

Après la récente publication par l’ESMA de directives concernant les termes liés à l’ESG et à la durabilité dans les noms des fonds d’investissement, Morningstar a rapporté qu’environ deux tiers des fonds vendus dans l’Union européenne et étiquetés comme “durables” ou “liés à l’ESG” devront soit se débarrasser de certains investissements, soit changer leurs noms pour se conformer aux nouvelles règles anti-greenwashing. Ces directives imposent des seuils d’investissement et la conformité à des critères d’exclusion alignés sur des benchmarks conformes à l’Accord de Paris. Les nouvelles directives stipulent que ces fonds ne devraient investir que dans des entreprises en ligne avec l’Accord de Paris. Le fonds JKC et ses sous-fonds ne sont pas menacés par cette nouvelle réglementation car nos fonds respectent régulièrement les seuils d’investissement durable tels qu’indiqués dans les déclarations SFDR du fonds.

Suite à la publication en mai du plan d’action de la Chine pour la conservation de l’énergie et la réduction du carbone pour 2024-2025, des plans d’action spécifiques pour quatre industries intensives en carbone – l’acier, le raffinage du pétrole, l’ammoniac et le ciment – ont été publiés, fournissant des orientations plus détaillées. Par exemple, en mettant en œuvre des mesures de conservation de l’énergie, des mesures de réduction des émissions de carbone et en modernisant l’équipement dans l’industrie de l’acier, des économies de 20 millions de tonnes de charbon et une réduction de 53 millions de tonnes d’émissions de carbone sont prévues au cours des deux prochaines années.

Le mois dernier, JK Capital a intensifié ses efforts d’engagement en participant à la Campagne de Non-Divulgation du CDP (Carbon Disclosure Project), une organisation à but non lucratif créée en 2000. Il s’agit d’un événement annuel auquel la société contribue activement depuis 2021. Dans cette édition, nous avons mené la campagne d’engagement au nom de l’industrie de la gestion de fonds avec trois entreprises de notre portefeuille (Shenzhou International, Bajaj Auto et Eicher Motors) et avons entamé des discussions avec elles, avec des résultats encourageants. L’objectif est d’inciter ces entreprises à rapporter des données concernant leur impact sur le changement climatique, les forêts et/ou l’eau via les rapports du CDP.

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