Mars 2025
LE POINT DE VUE DU CIO
Pour la première fois depuis au moins cinq ans, un sentiment positif a émergé en Chine, déclenchant un puissant rallye boursier. Cette vague d’optimisme était flagrante sur les réseaux sociaux chinois. Son origine réside dans le lancement non annoncé de DeepSeek, une entreprise chinoise d’IA qui a développé un modèle de langage de grande taille à une fraction des coûts engagés par ses homologues américains. La fierté nationaliste suscitée par DeepSeek provient du fait que l’entreprise derrière DeepSeek était totalement inconnue, fondée par un ingénieur, Liang Wenfeng, qui n’était pas diplômé d’une très grande université et qui a mis au point son produit en utilisant des unités de traitement graphique moyennement sophistiquées, généralement utilisées pour les ordinateurs de jeu. Ce faisant, l’entreprise derrière DeepSeek a contourné les restrictions imposées par l’administration américaine qui empêchent les entreprises chinoises d’acheter des puces avancées conçues par Nvidia. C’est un exploit d’ingéniosité qui a transformé M. Liang en un héros instantané, parvenant à restaurer la confiance dans l’avenir que le public chinois avait largement perdue au cours des cinq dernières années.
L’impact sur le secteur technologique chinois a été amplifié par la réunion extraordinaire convoquée par le président chinois Xi avec les PDG des principales entreprises technologiques de Chine, assis en face des fondateurs de BYD et Huawei, et se terminant par une poignée de main avec Jack Ma, le fondateur d’Alibaba, qui avait été purgé par les autorités chinoises en 2020. Le message ne pouvait pas être plus clair : après des années de répression, le secteur privé centré sur la technologie avancée est revenu en tête de l’agenda d’un leadership qui compte sur ces PDG pour dynamiser l’économie du pays. Bien que plus anecdotique, le sentiment public a été encore renforcé par la performance extraordinaire des robots humanoïdes fabriqués par Unitree lors du gala du Nouvel An chinois sur CCTV, la plus grande émission de télévision regardée sur Terre.
Ce sentiment positif n’est pas passé inaperçu à l’étranger. Il s’est traduit par une hausse du prix des actions de nombreuses entreprises technologiques chinoises, certaines d’entre elles comme Alibaba étant délaissées depuis des années. L’indice du Science and Technology Innovation Board qui suit le secteur technologique parmi les actions A a gagné 11,9%, tandis que l’indice Hang Seng de Hong Kong a gagné 13,4% et l’indice China Enterprise a gagné 14%. Tencent a gagné 19,3% tandis qu’Alibaba a enregistré une hausse impressionnante de 44,4% en février, ces deux entreprises ayant également lancé leurs propres modèles de langage de grande taille en février. Elles sont désormais en concurrence directe avec DeepSeek. Les volumes moyens quotidiens échangés à la Bourse de Hong Kong ont doublé, passant de 18 milliards USD en janvier à 37 milliards USD en février.
Cette forte performance des marchés de Hong Kong et de Chine en février n’a pas trouvé d’écho en Asie, tous les autres marchés étant soit stables, soit en baisse pendant le mois. Une mention spéciale pour l’Inde, qui voit ses petites et moyennes entreprises subir une correction. Depuis son sommet en septembre 2024, l’indice Nifty Midcap 100 a perdu 21% et 10,8% en février, tandis que l’indice principal Nifty, composé de grandes capitalisations, a été plus résilient, perdant “seulement” 15% depuis son sommet de septembre et 5,9% en février.
Cette correction résulte de valorisations élevées combinées à un ralentissement de l’économie indienne. L’été dernier, les analystes prévoyaient une croissance du PIB de 7,0% pour l’année fiscale en cours. Cette prévision a depuis été révisée à la baisse à 6,3%. Le budget annoncé au début du mois a été une nouvelle déception : les dépenses en capital du gouvernement ne devraient augmenter que de 10% l’année prochaine, contre une croissance annuelle moyenne de 30% entre 2020 et 2024. Le baromètre de la construction d’infrastructures, Larsen & Toubro, a perdu 20% depuis son dernier sommet atteint en décembre.
Avec un nouveau gouverneur à sa tête, la Banque centrale de l’Inde a réduit ses taux directeurs pour la première fois depuis mai 2020, de 25 points de base, portant le taux de réescompte à 6,25%. Cette décision a affaibli la roupie, qui a perdu 1% en février et a atteint un niveau record de 87,5 pour 1 USD. Les investisseurs institutionnels ont clairement vendu des actions indiennes pour acheter des actions chinoises en février.
Un pays que nous aimions beaucoup et qui a pris une mauvaise direction est l’Indonésie. Malheureusement, la dernière année de l’administration Jokowi et la première année de l’administration Prabowo ont ramené le népotisme, le clientélisme et très probablement plus de corruption. Le dernier signe de cette dégradation a été la création d’un nouveau fonds souverain – Daya Anagata Nusantara (Danantara en abrégé) qui, d’ici la fin mars, gérera toutes les entreprises publiques de l’Indonésie, dont beaucoup sont cotées en bourse (banques, télécoms, etc.). Il sera dirigé par l’ancien chef de la campagne présidentielle de Prabowo. Une loi a été adoptée en février pour créer ce nouveau fonds souverain. Étonnamment, elle a retiré le fonds du contrôle des auditeurs gouvernementaux et des organismes anticorruptions. Elle immunise également ses gestionnaires de toute responsabilité légale en cas de pertes. L’indice Composite de Jakarta de l’Indonésie a perdu 11,8% en février, tandis que la roupie a perdu 1,8% en février et a terminé le mois à son plus bas historique.
COMMENTAIRE DU GERANT
Performances mensuelles
Les marchés boursiers sont très difficiles à naviguer actuellement. L’environnement géopolitique en constante évolution auquel nous faisons tous face est un facteur de volatilité. La politique tarifaire imprévisible de l’administration Trump rend difficile l’évaluation de l’impact de ces tarifs sur nos entreprises en portefeuille, car les produits en provenance d’Asie suivent des chemins compliqués avant d’atteindre les côtes américaines. Une puce mémoire coréenne vendue à Apple et exportée vers la Chine ou l’Inde pour un assemblage final dans un iPhone avant d’être expédié aux États-Unis serait-il soumis aux tarifs américains contre les exportations coréennes ou aux tarifs américains contre les exportations chinoises ou indiennes, ou les deux ? Cet exemple n’est pas anodin, car la Corée et l’Inde sont parmi les pays d’Asie qui risquent de souffrir le plus des « tarifs réciproques » que l’administration Trump envisage. De manière surprenante, la Chine ne devrait pas souffrir autant des « tarifs réciproques » proposés par Trump tels qu’ils sont actuellement, car la Chine n’a pas de droits de douane élevés sur les importations en provenance des États-Unis.
En examinant de près les statistiques, l’impact des droits de douane supplémentaires de 20% sur les exportations chinoises vers les États-Unis sera limité : le ratio moyen des exportations des entreprises chinoises cotées en bourse varie de 15% à 30%, selon le secteur dans lequel elles opèrent, et les exportations vers les États-Unis ne représentent désormais que 20% des exportations totales de la Chine en moyenne. Les droits de douane américains n’affecteraient donc pas plus de 3% à 6% de l’activité manufacturière totale de la Chine, ce que nous jugeons très gérable. L’impact inflationniste sur les consommateurs américains sera probablement bien plus important.
Dans le domaine des hautes technologies, nous suivons de près la réaction des quatre « hyperscalers » américains qui sont à l’avant-garde de l’intelligence artificielle face à l’arrivée de DeepSeek. On pensait initialement que les conseils d’administration de Meta (Facebook), Google, Amazon et Microsoft seraient incités à réduire leurs budgets d’investissement pour cette année, car il est désormais prouvé par DeepSeek que l’IA peut être développée à une fraction des coûts de développement qu’ils ont engagés jusqu’à présent, notamment par la construction de centres de données massifs. Cela aurait constitué un fort signe négatif pour les fabricants de puces TSMC, SK Hynix et leurs écosystèmes respectifs.
Maintenant que la poussière commence à retomber, il semble que les quatre « hyperscalers » mentionnés ci-dessus ont tous décidé de maintenir leurs budgets d’investissement pour cette année, soit un total de 320 milliards USD, contre un total de 230 milliards USD en 2024. Cela devrait être de bon augure pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement en microprocesseurs, malgré la baisse des cours des actions des entreprises de l’ensemble du secteur à la fin février, lorsque Nvidia a donné des prévisions pour cette année légèrement inférieures aux attentes des analystes. Nos fonds sont exposés au thème de l’IA à travers des investissements en Chine, à Taïwan et en Corée.
En février, nous avons commencé à constituer de petites positions dans le domaine des robots humanoïdes chinois, car ce secteur est désormais officiellement devenu une priorité gouvernementale, et 2025 est l’année où ce concept de robot humanoïde devrait se transformer en réalité. Il y a beaucoup à lire dans le fait que les robots Unitree ont été mis en scène lors du gala du Nouvel An chinois, un spectacle de 4 à 5 heures largement perçu comme étant un des outils de communication officielle du gouvernement.
Nous avons également réduit notre exposition à l’Inde, car nous prévoyons davantage de volatilité dans les semaines à venir, surtout si le rallye chinois se poursuit. Nous avons également vendu notre dernière position en Indonésie pour les raisons évoquées ci-dessus.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a augmenté de 8.3% en février, alors que l’indice MSCI China a gagné 11.5%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 6,9% à la fin du mois.
Comme mentionné ci-dessus, nous avons augmenté notre exposition au secteur des robots humanoïdes en réintégrant dans le portefeuille Sanhua et Tuopu, deux fournisseurs automobiles ayant commencé à vendre des composants de robotiques essentiels à Tesla, une entreprise avec de grandes ambitions dans ce domaine. Nous avons également ajouté Megmeet et Meitu, la première étant un concepteur de composants électroniques de puissance et la seconde étant un concepteur d’applications basées sur l’IA, axées sur la retouche photo et vidéo. À des fins de gestion des risques, nous avons réduit notre exposition à certaines entreprises qui ont bien performé au cours des derniers mois et qui étaient devenues trop importantes dans nos portefeuilles, à savoir Xiaomi, CATL, Trip.com et Meituan. Nous avons également ajouté Hong Kong Exchanges and Clearing, l’opérateur de la Bourse de Hong Kong, qui devrait être un bénéficiaire direct du redressement tardif du marché boursier de Hong Kong et d’un pipeline solide d’introductions en bourse (IPOs). Nous avons sorti pendant le mois le producteur de produits laitiers Inner Mongolia Yili et le fabricant de systèmes de contrôle laser, Shanghai Bochu, car ces deux entreprises ne correspondent plus à notre liste de convictions fortes.
Nos meilleures performances ce mois-ci ont été Alibaba (+44,7%), BYD (+36,4%), Xiaomi (+35,6%) et Tencent (+19,5%), tandis que nos moins bonnes performances ont été Trip.com (-20,2%), Hexing Electrical (-15,4%), Suzhou TFC Optical (-12,7%) et Transsion (-8,2%).
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 0.4% en février, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a gagné 1.0%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 6,3% à la fin du mois.
En février, nous avons encore augmenté notre exposition à la Chine tout en réduisant notre exposition à l’Inde alors que le pendule des flux d’investissement entre les deux pays s’est inversé au cours des deux derniers mois. Nous avons également sorti nos deux positions en Indonésie.
Nos meilleures performances ont eu lieu en Chine et à Hong Kong, avec des expositions à ces deux marchés ayant gagné respectivement 12,2 % et 7,5 %. À l’autre extrémité du spectre, notre exposition à l’Inde et à Taïwan ont été les moins performantes, enregistrant des baisses respectives de 10,4 % et 7,5 %.
Au niveau des valeurs, les meilleures performances du mois étaient toutes chinoises : Alibaba a progressé de 44,7 %, Xiaomi de 35,6 %, Tencent de 19,5 %, BYD de 12,8 % et China Resources Land de 10,6 %. Les moins bonnes performances ont été BLS International en Inde, en baisse de 23,1 %, Hyundai Electric en Corée, en baisse de 20,2 %, Trip.com en Chine, en baisse de 20,2 %, Tata Consulting Services en Inde, en baisse de 16,2 % et Voltronic à Taïwan, en baisse de 14,2 %.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
En février, le ministère de l’Écologie et de l’Environnement de Chine (MEE) a mis en œuvre une expansion significative de son marché national des crédits carbone, qui couvrait auparavant uniquement le secteur de l’énergie. La nouvelle initiative intègre désormais les secteurs du ciment, de l’aluminium et de l’acier, qui représentent collectivement plus de 20 % des émissions industrielles totales du pays. Cette mesure constitue un pas crucial vers la réduction de l’empreinte carbone industrielle de la Chine et s’aligne sur les objectifs plus larges du pays en matière de neutralité carbone.
Parallèlement, l’Union européenne (UE) a annoncé des plans pour simplifier ses exigences en matière de reporting de durabilité dans le cadre de sa nouvelle feuille de route pour la compétitivité. Cette initiative vise à alléger la charge bureaucratique pesant sur les entreprises en consolidant les cadres existants. Plus précisément, l’UE prévoit de retirer 80 % des entreprises du champ d’application de la Directive sur la divulgation d’informations en matière de durabilité des entreprises (CSRD) et de limiter les informations sur la durabilité que les grandes entreprises et banques peuvent demander aux petites entreprises. En outre, les propositions comprennent des simplifications majeures et des réductions de portée pour d’autres réglementations clés en matière de durabilité, telles que la Directive sur la diligence raisonnable en matière de durabilité des entreprises (CSDDD), le Règlement Taxonomie et le Mécanisme d’Ajustement Carbone aux Frontières (CBAM).
De l’autre côté de l’Atlantique, la nouvelle loi de Californie obligeant la plupart des grandes entreprises américaines (ayant des revenus supérieurs à 1 milliard de dollars) à divulguer leurs émissions de chaîne de valeur et à rendre compte des risques et stratégies climatiques a survécu à un défi juridique majeur porté par la Chambre de Commerce des États-Unis. Un juge fédéral a rejeté les arguments selon lesquels les nouvelles réglementations violaient la constitution et les règles d’extraterritorialité. Cette décision est particulièrement importante, notamment dans le contexte des efforts de l’administration Trump pour démanteler toutes les initiatives ESG (Environnement, Social et Gouvernance) à travers le pays, car elle souligne l’importance de l’action climatique au niveau des États et la responsabilité des entreprises.
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