Novembre 2023
LE POINT DE VUE DU CIO
Les événements qui se sont produits ce mois-ci en Israël ont choqué le monde. La soudaine réalisation qu’un conflit militaire pourrait à nouveau se propager au Moyen-Orient a mis la pression sur les marchés financiers, car une hausse soudaine des prix de l’énergie toucherait immédiatement les bénéfices des entreprises. Un embargo pétrolier contre Israël ou des perturbations de l’approvisionnement en pétrole en provenance d’Iran et d’Arabie saoudite auraient un impact significatif sur les marchés boursiers. Le prix du pétrole a augmenté de 8 % dans les jours qui ont suivi l’attaque du Hamas, avant de se replier.
L’autre événement majeur qui a secoué les marchés financiers était la hausse continue des rendements d’obligations du Trésor américain. Le rendement à 10 ans est passé de 4,57 % en début de mois à 4,93 % à la fin du mois, atteignant par moments 5 %, son plus haut niveau depuis juin 2007. Cela a été la conséquence de données économiques solides publiées aux États-Unis, ce qui a augmenté la probabilité de voir la Fed relever davantage les taux dans les mois à venir afin de contrer les risques inflationnistes. Malgré la hausse des rendements des obligations du Trésor américain, le dollar américain est resté remarquablement stable en octobre. Cependant, cette stabilité n’a pas dissuadé l’Indonésie et les Philippines de relever leurs taux directeurs en octobre à 6 % et 6,5 % respectivement. La décision de l’Indonésie était plus surprenante, car l’inflation était tombée à 2,3 % en septembre, au bas de la fourchette cible de 2 à 4 % de la banque centrale.
Ce contexte mondial a entraîné une baisse des marchés boursiers dans le monde entier. En Asie, la Corée, la Thaïlande et les Philippines ont été les plus durement touchées (-7,6 %, -6,1 % et -5,5 % pour le mois, respectivement), tandis que la Malaisie a été la moins touchée (+1,3 %). Pour une fois, la Chine n’était pas un cas isolé, les indices MSCI China et CSI300 ayant baissé de “seulement” 4,4 % et 3,2 % respectivement. La raison en était que les chiffres macroéconomiques publiés en octobre ont confirmé que l’économie chinoise était sur la voie de la reprise, bien que lente. La croissance du PIB au T3 était de 4,9 %, un chiffre nettement supérieur à la prévision moyenne du marché de 4,5 % recueillie par Bloomberg. La croissance trimestrielle est passée de +0,5 % au T2 à +1,3 % au T3. La croissance des ventes au détail est passée de +4,6 % en glissement annuel en août à +5,5 % en glissement annuel en septembre, ce qui est également un chiffre nettement supérieur au consensus de Bloomberg de +4,9 %. Malheureusement, les chiffres de l’indice des directeurs d’achat (PMI) publiés à la fin du mois ont rappelé que les problèmes économiques de la Chine sont loin d’être résolus. L’indice PMI officiel de la fabrication et l’indice PMI Caixin ont chuté de 0,7 et 1,1 point respectivement pour atteindre tous deux 49,5, indiquant que la Chine était retournée en contraction économique.
Le gouvernement semble avoir réalisé qu’il devait être plus proactif pour commencer 2024 sur de bonnes bases. Il a décidé de relever l’objectif de déficit budgétaire qu’il avait fixé en début d’année, passant de 3 % à 3,8 % du PIB avec l’émission de 1 000 milliards de yuans de dette publique supplémentaire. Cette décision a suscité des interrogations, car il est extrêmement rare de voir des objectifs officiels chinois être ajustés en cours d’année. L’argent sera utilisé pour investir dans des infrastructures de contrôle des inondations, ce qui est certainement nécessaire compte tenu des inondations catastrophiques qui ont eu lieu l’été dernier dans le nord du pays.
Une autre décision majeure a été prise en octobre par le gouvernement chinois lorsqu’il a permis aux gouvernements provinciaux et municipaux d’émettre des obligations domestiques pour refinancer les véhicules de financement des collectivités locales (LGFV) arrivant à échéance. Un premier lot d’obligations totalisant 410 milliards de yuans (56 milliards de dollars) a été émis entre le 16 et le 18 octobre par neuf provinces différentes. Comme ces nouvelles obligations avaient des échéances allant de 3 à 30 ans et étaient achetées par des banques publiques, il s’agit en réalité du début d’un renflouement de l’ensemble du secteur des véhicules de financement des collectivités locales, qui est estimé avoir une dette de 40 000 milliards de yuans (33 % du PIB chinois) et qui est confronté à un mur de remboursements. Le refinancement de cette montagne de dette hors bilan était une grande incertitude pour les investisseurs obligataires, y compris les investisseurs étrangers, car une partie importante de cette dette est libellée en dollars américains. Avec cette nouvelle injection de liquidités, les municipalités locales ont appelé par anticipation 33 obligations en circulation en octobre, contre 25 en septembre et 19 en août.
Cette décision de nationaliser la dette des véhicules de financement des collectivités locales est intervenue quelques semaines après que la Chine a réformé le secteur immobilier en abandonnant toutes les restrictions d’achat de logements, une mesure puissante qui, jusqu’à présent, n’a pas convaincu de nombreux Chinois d’acheter des biens immobiliers, même si les premières données qui ont suivi l’annonce étaient encourageantes. L’inertie parmi une population chinoise profondément secouée s’est avérée difficile à combattre, d’où l’accélération de mesures de stimulation ponctuelles.
Les PMI chutent également en Inde, même si les chiffres partent d’une base beaucoup plus élevée qu’en Chine. L’économie indienne est toujours en expansion rapide, mais cette expansion ralentit. L’indice PMI de la fabrication de l’Inde est passé de 55,5 en octobre, contre 57,5 en septembre et 58,6 en août. L’indice PMI des services a également chuté de 61,0 en septembre à 58,4 en octobre. Ce ralentissement devrait inciter la Banque centrale indienne à ne plus relever ses taux d’intérêt.
Nous terminerons cette section en discutant du rebond que nous commençons enfin à voir dans le secteur des smartphones. Nous avons observé des signaux très encourageants venant de TSMC, la plus grande fonderie de microprocesseurs au monde qui a une vue d’ensemble sur le secteur électronique mondial. En plus de ses chiffres du T3, TSMC a fourni des détails par secteurs. Les ventes de puces à l’industrie des smartphones ont fortement rebondi au T3, en hausse de 33 % par rapport au trimestre précédent alors que les clients de TSMC reconstituaient leurs stocks. TSMC est également le seul fournisseur de la puce Apple A17 Pro qui utilise un format de 3 nanomètres et qui équipe le nouvel iPhone 15. Transsion, le fabricant chinois de téléphones mobiles qui domine l’Afrique et certaines parties de l’Asie du Sud avec ses marques Itel, Tecno et Infinix, a vu ses ventes augmenter de 39 % en glissement annuel au T3. Huawei, le fabricant chinois de smartphones dont le développement a été entravé par le gouvernement américain, a également enregistré une croissance de 37 % en glissement annuel de ses ventes dans sa division de smartphones. Il semble que le creux soit enfin passé pour l’industrie, ce qui est une excellente nouvelle pour l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement.
COMMENTAIRE DU GERANT
Source : Bloomberg, JKC – novembre 2023
Les marchés asiatiques ont continué de décliner en octobre, le troisième mois consécutif de baisse. En plus des événements macroéconomiques mentionnés précédemment, les résultats du troisième trimestre publiés par les entreprises en Chine, en Corée, à Taïwan, en Inde et en Indonésie ont été les principaux facteurs influençant les variations des cours des actions.
Plus précisément, grâce à une légère reprise de la croissance économique en Chine au troisième trimestre, les bénéfices nets des entreprises cotées sous forme d’actions A ont augmenté de 1,2 % en glissement annuel au T3 2023, selon CICC, avec des bénéfices des entreprises non financières en hausse de 4,7 % en glissement annuel, signe d’une reprise lente. La croissance des bénéfices de la plupart des secteurs s’est accélérée par rapport à la première moitié de 2023. Les secteurs cycliques en amont ont enregistré une reprise notable des bénéfices, tandis que les secteurs de la fabrication en milieu de chaîne ont divergé. Les secteurs liés aux énergies alternatives ont enregistré une croissance des bénéfices lente, et ceux de la chaîne de valeur du secteur immobilier sont restés faibles. En revanche, le secteur automobile a maintenu une croissance rapide des bénéfices. La reprise de l’industrie du tourisme s’est également poursuivie. Pour les trois premiers trimestres, les bénéfices nets de l’ensemble des entreprises cotées sous forme d’actions A, des entreprises financières et des entreprises non financières ont été respectivement en baisse de 2,3 %, en hausse de 1,0 % et en baisse de 4,8 % en glissement annuel. En d’autres termes, les entreprises financières se sont beaucoup mieux comportées cette année que les entreprises non financières.
En ce début du mois de novembre, les entreprises coréennes qui ont publié leurs chiffres du T3 ont enregistré une baisse de 13 % en glissement annuel de leurs bénéfices nets, mais une croissance de 33 % par rapport au trimestre précédent, selon Goldman Sachs. Pour les neuf derniers mois, les bénéfices nets de ces entreprises ont baissé de 41 % en glissement annuel, reflétant l’impact sur les bénéfices des faiblesses du secteur technologique. De manière similaire, les entreprises taïwanaises qui ont publié leurs chiffres du T3 ont enregistré une baisse de 24 % en glissement annuel des bénéfices et une amélioration de 21 % par rapport au trimestre précédent. Pour les neuf derniers mois, les mêmes entreprises taïwanaises ont enregistré une baisse de 28 % en glissement annuel de leurs bénéfices.
En Inde et en Indonésie, les chiffres sont bien meilleurs. Environ 100 entreprises cotées ont jusqu’à présent publié leurs résultats du T3, et la croissance de leurs profits a été bonne : +30 % en glissement annuel en moyenne en Inde et +10 % en glissement annuel en Indonésie, bien que séquentiellement, le T3 ait été plus faible que le T2. Pour les neuf premiers mois de l’année, les entreprises indiennes et indonésiennes ont respectivement augmenté leurs bénéfices de 24 % et 9 % en glissement annuel.
Malheureusement, certaines de nos participations ont annoncé des résultats inférieurs aux attentes, entraînant des mouvements drastiques du cours de leurs actions exacerbé par un climat général d’incertitude parmi les investisseurs. La plupart sont d’excellentes sociétés qui sont simplement confrontées à des difficultés temporaires. C’est le cas de Sany Heavy Equipment International, Sinbon Electronics, Rianlon Corp et Chroma. Nous avons pris des mesures pour sortir de certaines autres positions où des résultats faibles ont mis en lumière des erreurs de gestion ou des problèmes au sein de leur industrie, par exemple Li Ning, Amoy Diagnostic, Aavas Financiers et Sido Muncul.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a baissé de 7.2% en octobre, alors que l’indice MSCI China chutait de 4.4%.
Depuis le début de l’année, le fonds affiche une baisse de 21.7% tandis que l’indice MSCI China est en baisse de 12.9%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 9.6% à la fin du mois.
Le plus grand impact négatif sur les performances a été causé par Li Ning, qui a chuté de 27 % après avoir publié des résultats opérationnels faibles au T3 et après avoir révisé à la baisse ses prévisions pour l’ensemble de l’année. Même si nous pensons que le marché a surréagi à la nouvelle, nous sommes déçus par les raisons derrière les résultats, qui reflètent une gestion médiocre des inventaires au sein de ses différents réseaux de distribution. Sany Heavy Equipment International a chuté de 17 % au cours du mois en raison de résultats plus faibles que prévu, tout comme Amoy Diagnostics. Pour ce dernier, ce qui nous a préoccupé est l’impact de la dernière campagne anti-corruption du gouvernement sur les achats hospitaliers qui nuit à l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement de produits pharmaceutiques. Nous avons décidé de sortir de Li Ning et Amoy Diagnostics en conséquence.
Du côté positif, le fait que nous ne détenions pas Baidu nous a été favorable. Les performances résilientes de Shenzhou (+2,4 %) et de Zijin Mining (+1,6 %) ont également aidé. En ce qui concerne les transactions, en plus des trois sorties mentionnées ci-dessus, nous avons également vendu Heifei Meiya en raison de l’impact de la dernière campagne anti-corruption dans le secteur hospitalier. Nous avons ajouté des positions dans JCHX Mining, Tencent et Fuyao Glass Industry.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 7.1% en octobre, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a chuté de 3.9%.
Depuis le début de l’année, le fonds affiche une baisse de 17.3% alors que l’indice MSCI Asia ex-Japan est en baisse de 6.2%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 7.6% à la fin du mois.
L’entreprise taïwanaise d’équipements de test Chroma ATE Inc. a été le principal facteur de sous-performance, chutant de 21,4 % en raison de résultats décevants et d’un désintérêt soudain du marché pour les entreprises exposées à la croissance de l’intelligence artificielle (Chroma fournit l’équipement de test des puces d’IA fabriquées par TSMC pour Nvidia). L’entreprise devrait voir une amélioration séquentielle de ses résultats au quatrième trimestre. Sany Heavy Equipment International a été le deuxième facteur principal de sous-performance. L’action a corrigé de 17 % en octobre, bien qu’elle soit toujours en hausse de 20 % depuis le début de l’année. Les résultats plus faibles que prévu ont incité certains investisseurs à prendre des bénéfices de manière agressive. Du côté positif, la chaîne hospitalière Medikaloka Hermina en Indonésie a publié d’excellents résultats, et son cours de bourse a augmenté de 13 % au cours du mois. De même, les chiffres du troisième trimestre de Poya International à Taïwan ont dépassé les attentes. L’action a progressé de 2,7 % en octobre, inversant une baisse antérieure.
En ce qui concerne les transactions, nous avons vendu Sido Muncul, Li Ning, Amoy Diagnostics et Aavas Financiers. Nous avons également ajouté deux nouvelles positions : Fuyao Glass Industry en Chine et Rainbow Children’s Medicare en Inde. Nous avons augmenté notre exposition à Shenzhou International et réduit nos positions dans Chroma, Sinbon et Sany Heavy Equipment International avant la chute de leur cours boursier qui a suivi la publication de leurs résultats. Nous avons également réinitié une position dans TSMC pour réduire le tracking error du fonds.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
Sur le front de l’Environnement, du Social et de la Gouvernance (ESG), on a constaté quelques revers, car un groupe de plus de 40 députés du Parlement européen a déposé une motion appelant au rejet des normes européennes récemment adoptées en matière de rapports sur la durabilité (ESRS). Cette motion argumente que les ESRS actuelles “imposent un fardeau administratif élevé aux entreprises en raison de la complexité élevée des normes de reporting en matière de durabilité” et vise à les remplacer par des règles de divulgation de durabilité plus simples, moins contraignantes et moins étendues pour les entreprises. Par la suite, la Commission européenne a annoncé une proposition visant à retarder de deux ans des aspects clés de sa Directive sur la Reporting Durable des Entreprises (CSRD), y compris l’adoption de nouvelles règles forçant les entreprises à divulguer des chiffres de durabilité spécifiques à leur secteur ainsi que des rapports de durabilité pour celles qui ont des activités en dehors de l’Union européenne.
Dans d’autres parties du monde, des développements importants sont en cours. Suite à la publication des normes de divulgation de durabilité par le Conseil des normes de durabilité internationale (ISSB) sous l’égide de la Fondation IFRS, le Brésil a décidé en octobre de rendre obligatoire que les sociétés cotées divulguent chaque année des données sur la durabilité et le climat, et ce à partir de 2026. Le Bureau des normes comptables australien (AASB) a également introduit un projet exigeant des entreprises qu’elles publient des informations sur le climat conformément aux normes établies par l’ISSB.
Revenant à notre zone géographique, suite à la reprise des échanges sur les Réductions Certifiées d’Émissions Chinoises (CCER), le Ministère de l’Écologie et de l’Environnement (MEE) a annoncé de nouvelles méthodologies pour les CCER, notamment concernant les puits de carbone par reforestation, la génération d’énergie solaire thermique, la génération d’énergie éolienne en mer et la restauration des mangroves. En octobre, le MEE a lancé une nouvelle phase de déclaration et de vérification des émissions de gaz à effet de serre pour les industries fortement polluantes, notamment pour les secteurs de la pétrochimie, de la chimie et des matériaux de construction. La comptabilisation des émissions de ces industries fortement polluantes préparera le terrain pour l’extension de la couverture du marché du crédit de carbone chinois. Notamment, les industries du ciment, de l’aluminium électrolytique et de l’acier devraient être parmi les premières à être incluses dans cette extension de la couverture.
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