Novembre 2024
LE POINT DE VUE DU CIO
Après le fort rallye qu’a connu la Chine en septembre grâce à une série de réunions et d’annonces visant à restaurer la confiance par le biais d’une stimulation économique, les investisseurs étaient impatients d’obtenir des détails dans les premiers jours d’octobre. Dans une mode typique devenue trop familière, aucun détail n’a été fourni au cours du mois d’octobre, et le marché a perdu une partie des gains de septembre. On pense maintenant que des mesures concrètes pourraient, ou non, être annoncées lors de la réunion du Comité permanent de l’Assemblée nationale populaire, qui se tiendra entre le 4 et le 8 novembre.
D’après les diverses annonces faites en octobre par des responsables, nous savons déjà que l’accent sera mis sur des mesures fiscales pour venir en aide aux gouvernements municipaux qui manquent de liquidités au point d’être en retard sur le paiement des salaires de leurs fonctionnaires et fournisseurs. Des milliers de milliards de yuans (10000 milliards selon Reuters, équivalant à 8 % du PIB) seraient émis par les gouvernements locaux et souscrits par des banques d’État, des compagnies d’assurance et des gestionnaires d’actifs contrôlés par le gouvernement. D’où la recapitalisation prévue par le gouvernement central des six plus grandes banques pour les aider à participer à cet effort sans affecter leurs ratios de solvabilité.
L’objectif de cet exercice est de donner aux municipalités les liquidités nécessaires non seulement pour rembourser leurs dettes, mais aussi pour établir un plancher pour leurs marchés immobiliers respectifs par le biais d’achats d’actifs et de conversions en logements sociaux. Le but est de restaurer la confiance du grand public, une confiance qui est actuellement très faible. Si tout se passe comme prévu, cela relancera les tendances de consommation, le marché immobilier et le marché boursier.
Ce qui a été clairement indiqué, c’est qu’il n’y aura pas de stimulus monétaire sous forme de subventions directes, de “chèques envoyés par la poste” ou d’autres formes d’ “argent hélicoptère”. Cela signifie en essence que, quelle que soit la confiance dans le système qui pourrait être restaurée à l’avenir, cela prendra du temps, possiblement plusieurs trimestres, avant que l’impact de la stimulation fiscale technocratique ne filtre dans l’économie et ne fasse une différence pour le grand public. À cet égard, un indicateur clé que nous suivons de près, car il impacte tant de personnes, est le taux de chômage des jeunes, couvrant les 16-24 ans qui ne sont ni à l’école ni à l’université. Cette statistique, publiée chaque mois, a atteint 17,6 % en septembre, son deuxième plus haut niveau après 18,8 % en août. Il était de 14,9 % à la fin de l’année dernière.
Un autre indicateur que nous suivons de près est le volume des ventes immobilières sur le marché primaire, qui a récemment connu une reprise : en octobre, les ventes des 100 plus grandes entreprises immobilières ont augmenté de 10,5 % par rapport à l’année précédente et de 67,4 % par rapport au mois précédent. Bien sûr, il faudra plus qu’un seul point de données pour nous convaincre que le pire est passé. Pour les dix premiers mois, la baisse des ventes de ces promoteurs est de -34,7 %.
Comme nous l’avions prévu, le rallye que nous avons vu sur les actions chinoises a entraîné une rotation institutionnelle hors de l’Inde, qui était le marché le moins performant en octobre. L’indice Sensex a baissé de 5,4 % et l’indice Nifty 50 de 5,8 % au cours du mois. La bonne nouvelle est que les ventes nettes de 12,6 milliards de dollars par des investisseurs institutionnels étrangers en septembre ont été compensées par des achats nets de 12,1 milliards de dollars par des investisseurs institutionnels domestiques qui ont utilisé la rare occurrence d’un ajustement de marché pour accroître leur exposition au marché local. Le nombre d’investisseurs particuliers entrant sur le marché indien via des fonds communs de placement est en constante augmentation, comme le montre le Plan d’Investissement Systématique (SIP) utilisé en Inde par le grand public. Il y avait 98,7 millions de comptes SIP à la fin de septembre, avec 5 à 6 millions de nouveaux comptes ajoutés chaque mois.
Sur le plan géopolitique, nous nous devons de souligner l’importance de l’accord conclu en octobre entre l’Inde et la Chine avant le sommet des BRICS organisé par la Russie. Les deux pays ont finalement mis fin à leur dispute frontalière sur le Cachemire et le Ladakh, qui avait donné lieu à plusieurs confrontations militaires dans l’Himalaya, à de nombreuses victimes, et avait développé une forte animosité entre les deux gouvernements, au point que l’Inde refuse d’émettre des visas touristiques à quiconque possédant un passeport chinois, hongkongais ou macanais. Ayant enterré la hache de guerre, on peut facilement imaginer les conséquences qu’un partenariat renouvelé entre l’Inde et la Chine pourrait avoir pour les deux pays et pour le monde.
Alors que ces lignes sont écrites, tous les regards se tournent vers les élections présidentielles américaines et sur les conséquences qu’une victoire de Trump pourrait avoir pour le dollar américain, pour les devises émergentes, pour l’inflation aux États-Unis et les taux américains, ainsi que pour le commerce mondial, sachant que Trump est prêt à imposer un tarif global de 60 % sur toutes les importations en provenance de Chine. Il est possible que les annonces prévues après la réunion du NPC début novembre soient influencées par le résultat des élections américaines.
COMMENTAIRE DU GERANT
Octobre n’a pas été un bon mois pour l’Asie en général, le principal coupable étant la hausse de 3,6 % de l’indice du dollar alors que la possibilité d’une victoire de Trump devenait plus probable. Cela entraînerait d’importantes réductions d’impôts pour les entreprises, accompagnées de tarifs d’importation systématiques qui seraient préjudiciables aux exportations asiatiques, sans parler des exportations chinoises. Les actions indiennes ont corrigé de plus de 5 %, les actions A chinoises de 3,2 %, les actions coréennes ont chuté de 2 %, tandis que les pays d’Asie du Sud-Est ont affiché des performances mixtes. La seule performance solide a été la hausse de 2,7 % de l’indice taïwanais.
La forte divergence entre les indices coréen et taïwanais est vraiment le résultat de la performance opposée cette année de TSMC et de Samsung Electronics, les deux plus grands fabricants de microprocesseurs du monde. En octobre, TSMC a gagné 6,4 % tandis que Samsung Electronics a perdu 8,2 %. Depuis le début de l’année, TSMC (32 % de l’indice MSCI Taïwan) a progressé de 72 %, tandis que Samsung Electronics (18 % de l’indice MSCI Corée) a chuté de 26 %. Une telle divergence entre ces deux géants est sans précédent. Elle est directement liée à l’impact que l’intelligence artificielle a sur les deux entreprises. Les analystes technologiques estiment que TSMC a désormais 20 % de son activité consacrée à la production de puces logiques AI (unités de traitement graphique, ou GPU) pour Nvidia et pour son rival AMD, et détient un monopole. Il a également été rapporté ce mois-ci que sa toute nouvelle usine en Arizona a atteint un rendement de production pour des puces haute performance supérieur à celui de son site de Hsinchu à Taïwan.
En revanche, Samsung Electronics n’a aucune exposition aux puces logiques AI. Le groupe fait également face à des problèmes de développement et à des retards de production concernant ses puces mémoire AI (appelées High Bandwidth Memory, ou HBM) qui se combinent avec les GPU, au point que son rival SK Hynix a réussi à prendre l’avantage technologique et à capturer la majorité du marché.
Un autre point marquant du mois est la réaction des entreprises asiatiques exposées au secteur des batteries pour véhicules électriques (VE) et à la transition douloureuse des constructeurs automobiles occidentaux vers les VE. Les difficultés rencontrées par les partenaires chinois des coentreprises des constructeurs automobiles européens et américains ont été mises en lumière. SAIC, le partenaire chinois de Volkswagen et de General Motors, a annoncé une baisse de 93 % de ses bénéfices trimestriels par rapport à l’année précédente. Les ventes de GM en Chine au troisième trimestre sont en baisse de 21 % par rapport à l’année précédente. Les ventes de Volkswagen sont en baisse de 12 %.
KPIT, une entreprise indienne spécialisée dans la conception de logiciels pour les VE, a révélé lors de son dernier appel trimestriel que ses clients européens retardaient de nombreux projets de transition. Les fournisseurs de batteries coréens à destination des fabricants de VE occidentaux rencontrent également des difficultés. L’action de Samsung SDI a perdu 30 % cette année. Ecopro BM, un producteur en amont de cathodes, a perdu 40 %. L’action de LG Energy Solution est la seule parmi les entreprises coréennes du secteur à avoir réussi à rester stable depuis le début de l’année. En revanche, les fournisseurs de batteries chinois se portent bien. L’action de CATL a augmenté de 53 %. Du côté des constructeurs, BYD est en hausse de 30 %. Le nouvel entrant Seres, qui ne propose que trois modèles de VE, est en hausse de 50 % et a atteint une capitalisation boursière équivalente à la moitié de celle de General Motors et de Volkswagen. Malgré tous les obstacles mis en travers en Europe et aux États-Unis à l’encontre des voitures électriques chinoises, BYD est désormais le plus grand fabricant de VE au monde. Ses ventes de 28,2 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 24 % par rapport à l’année précédente, ont dépassé celles de Tesla.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a baissé de 5.6% en octobre, alors que l’indice MSCI China a perdu 5.9%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 3.2% à la fin du mois.
Alors que le marché chinois a cédé une partie des solides gains qu’il avait réalisés en septembre, les grandes capitalisations à bêta élevé, largement détenues par les investisseurs institutionnels, ont le plus souffert. Dans le secteur de l’e-commerce, Alibaba a chuté de 14,1 %, Pinduoduo (PDD) de 10,6 %, et JD.com de 7 %. Dans le secteur de la technologie et des jeux vidéo, la correction a également été significative, avec Baidu en baisse de 15,6 %, Netease de 17,8 % et Tencent de 9,1 %. Parmi les grandes entreprises de l’e-commerce, une société a tiré son épingle du jeu : le géant de la livraison de nourriture Meituan, qui a gagné 6 %.
Parmi les autres titres que nous détenons, nous avons été agréablement surpris par Xiaomi, le fabricant de smartphones qui s’est récemment diversifié dans les voitures électriques et a fait sensation en vendant plus de 20 000 unités de son modèle SU7 en octobre. Il a également présenté son SU7 Ultra, la voiture à quatre portes la plus rapide jamais fabriquée, avec une vitesse de pointe de 350 km/h et la capacité d’atteindre 100 km/h en moins de 2 secondes. Elle est vendue à seulement 114 000 USD, un prix très compétitif pour une voiture qui affiche de telles performances. L’action Xiaomi a gagné 18,6 % en octobre.
Un autre ajout récent à notre portefeuille, TFC Optical Communication, a gagné 26,5 % en octobre.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 4.4% en octobre, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a perdu 4.5%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.9% à la fin du mois.
Avec la seule exception de Taïwan, où TSMC a gagné 6,4 % et a propulsé les indices du marché local à la hausse, tous les autres marchés de la région ont perdu du terrain. La principale raison en est la forte hausse du dollar américain par rapport à toutes les devises régionales. L’impact a été particulièrement fort pour le ringgit malais, qui a perdu 5,8 % par rapport au dollar, et pour le won coréen, qui a perdu 4,5 %. La roupie indienne a été la plus résiliente, en baisse de seulement 0,3 %, tout comme le dollar taïwanais, qui a chuté de 1,1 %.
La rotation des investissements hors d’Inde et vers la Chine a mis une certaine pression sur plusieurs de nos participations indiennes. Bajaj Auto, Phoenix Mills, Titan et KPIT ont tous chuté de plus de 10 % en octobre. Nous avons décidé de nous défaire de notre investissement dans KPIT après que la société technologique a annoncé que ses clients occidentaux dans le secteur automobile avaient décidé de retarder la mise en œuvre de leur transition vers les véhicules électriques. Heureusement, l’une de nos principales participations indiennes, Rainbow Children’s Medicare, qui gère le plus grand réseau d’hôpitaux pour enfants en Inde, a publié un ensemble de résultats trimestriels exceptionnels et a vu son action gagner 15 % au cours du mois.
En Chine, nous avons été surpris de constater que non seulement les banques que nous possédons, mais l’ensemble du secteur bancaire a bien performé et a gagné en valeur dans un marché à la baisse. Cela nous surprend d’autant plus que nous considérons le secteur bancaire comme celui qui contribuera le plus à la stimulation de l’économie, car il devra acheter de grandes quantités de nouvelles obligations municipales. Les plus grandes banques devront procéder à des levées de fonds en capital qui imposeront une dilution aux actionnaires minoritaires.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
Début octobre, la Commission européenne a engagé des procédures d’infraction contre 17 États membres de l’UE pour ne pas avoir pleinement transposé la nouvelle Directive sur le reporting de durabilité des entreprises (CSRD) dans leur législation nationale. Cette directive, qui entrera en vigueur en 2024 pour les grandes entreprises publiques, nécessite encore des actions de ces États pour être entièrement mise en œuvre, selon la Commission. Les États ayant reçu les lettres incluent la Belgique, la République tchèque, l’Allemagne, l’Estonie, la Grèce, l’Espagne, Chypre, la Lettonie, le Luxembourg, Malte, les Pays-Bas, l’Autriche, la Pologne, le Portugal, la Roumanie, la Slovénie et la Finlande.
Ce mois-ci, l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a lancé son Agenda d’Action pour la Finance Durable, qui comprend plusieurs directives clés pour les banques. Ces directives visent à ce que les banques atteignent un niveau d’émission carbone net zéro au niveau de leurs activités de crédit d’ici 2050 et à améliorer la transparence concernant les risques et les opportunités liés au climat. L’agenda met également l’accent sur le soutien au financement vert et durable, la promotion de l’innovation en finance durable et la mise en place de programmes de formation pour les professionnels de la finance.
Dans le cadre du plan de relance de la Chine pour revitaliser une économie en ralentissement, le schéma de prêt de rachat d’actions de 300 milliards de yuan a gagné en momentum ce mois-ci. Dans le cadre de ce schéma, les entreprises cotées et leurs actionnaires majoritaires peuvent emprunter aux banques au taux préférentiel de 2,25 % (contre un taux de base bancaire de 1 an actuellement à 3,1 %) pour des rachats d’actions ou pour augmenter leur participation. Plus de 40 entreprises cotées en actions A ont annoncé avoir prévu d’utiliser ce schéma pour des rachats d’actions. C’est alors à la direction de ces entreprises de décider soit d’annuler les actions rachetées et ainsi d’améliorer immédiatement les rendements pour les actionnaires, soit de les conserver en trésorerie pour une revente future sur le marché ou à leurs employés par le biais de plans d’actionnariat salariés.
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