Octobre 2024
LE POINT DE VUE DU CIO
Après deux ans de déni, le gouvernement chinois a finalement pris conscience de la réalité selon laquelle son économie avait un besoin urgent de mesures fortes pour inverser une tendance à la baisse. Tout a commencé le 24 septembre avec une conférence de presse sans précédent, convoquée à la dernière minute par le gouverneur de la Banque Populaire de Chine (PBoC), la banque centrale, juste deux jours après une réunion programmée qui avait laissé les taux inchangés, décevant une fois de plus les marchés. Lors de la dernière réunion, la PBoC a annoncé une baisse générale significative de ses taux de référence, incluant une réduction de 50 points de base du taux de réserve obligatoire des banques, avec la promesse de nouvelles baisses d’ici la fin de l’année. Les taux hypothécaires ont également été réduits de 50 points de base.
Selon Bloomberg, une nouvelle injection de capital de 1000 milliards de RMB dans les banques d’État sera annoncée dans les jours à venir afin de renforcer leur ratio de capital Tier 1 et de les aider à devenir le relais financier des mesures de relance sans avoir à en supporter les conséquences sur leurs ratios de solvabilité. De plus, le gouvernement fournira un financement à 100 % aux banques à des conditions favorables chaque fois qu’elles prêteront de l’argent aux entreprises d’État pour acheter des stocks de biens immobiliers achevés invendus afin de les transformer en logements sociaux, dans le cadre d’un quota de 300 milliards de RMB.
Pour soutenir le marché boursier, le quota de 300 milliards de RMB mentionné ci-dessus sera également utilisé par les banques pour prêter aux entreprises cotées et aux actionnaires majoritaires désireux de racheter en bourse des actions de leur propre société. Une autre facilité d’échange de 500 milliards de RMB sera allouée aux courtiers pour soutenir directement le marché boursier, le gouvernement acceptant désormais les ETF comme garanties.
Deux jours plus tard, une autre réunion critique a eu lieu, cette fois au Politburo du Parti communiste chinois. L’objectif déclaré était de revitaliser un marché boursier moribond et de stimuler l’économie, tout en fixant un plancher pour les prix de l’immobilier. L’une des mesures annoncées a été de réduire l’apport initial minimum requis pour l’achat d’une deuxième résidence de 25 % à 15 % (comme pour les premiers achats) dans tout le pays. Pour la première fois, les propriétaires pourront renégocier leurs crédits immobiliers avec leurs banques et même changer de banque pour obtenir de meilleures conditions. Selon Jefferies, on estime que ces mesures permettront aux détenteurs de prêts hypothécaires d’économiser chaque année 300 milliards de RMB. Bien entendu, les banques verront leur marge d’intérêt net se réduire en conséquence.
D’autres mesures devraient être annoncées dans les prochains jours, y compris une émission de 2000 milliards de RMB d’obligations spéciales pour stimuler la consommation, selon Reuters. L’une d’elles concernerait une allocation de 800 RMB (114 USD) par mois et par enfant pour toutes les familles ayant au moins deux enfants, la subvention commençant à partir du deuxième enfant. La municipalité de Shanghai a déjà annoncé qu’elle distribuerait 500 millions de RMB en bons de consommation à ses résidents.
Ces mesures sont cruciales car leur portée est bien plus large que tout ce qui avait été annoncé jusqu’à présent. Ce mouvement soudain a été largement perçu par le marché comme un signe de désespoir, voire de panique, à seulement trois mois de la fin de l’année, alors qu’il est devenu évident qu’il était impossible pour l’économie chinoise de croître d’environ 5 % comme prévu en début d’année. Mais, plus important encore, cela montre que les dirigeants chinois ont finalement abandonné leur état de déni dans lequel ils se trouvaient depuis la réouverture post-Covid de l’économie fin 2022 et ont commencé à prendre des mesures qui étaient attendues depuis longtemps. Reste à savoir si ces mesures suffiront à restaurer la confiance du public envers ses dirigeants.
Sans surprise, le marché a fortement rebondi dans les derniers jours de septembre. Il est désormais largement attendu que d’autres mesures fiscales pour stimuler la consommation seront annoncées prochainement. Si aucune mesure de ce type ne venait à être prise, l’euphorie du marché observée ces derniers jours pourrait bien se transformer en une nouvelle “fausse alerte”.
En s’éloignant de la Chine continentale, nous avons observé des sorties significatives de capitaux institutionnels étrangers de Taïwan après plus de deux ans de performance exceptionnelle de l’indice principal taïwanais TAIEX, soutenu pour beaucoup par TSMC et son exposition à l’IA. Plus de 18 milliards d’USD d’investissements en actions ont quitté Taïwan au troisième trimestre, un record en 24 ans. Bien qu’il soit encore trop tôt pour le dire, nous prévoyons également une rotation partielle de l’Inde vers la Chine si le rallye chinois se maintenait.
Un dernier mot sur l’impact de la politique monétaire américaine et de la réduction de 50 points de base annoncée par la Fed en septembre, qui a vu le dollar se déprécier davantage. L’indice du dollar a maintenant baissé de 4,8 % au cours des trois derniers mois, ce qui est une bonne nouvelle pour les marchés asiatiques car cela apporte une stabilité aux devises locales, permettant ainsi aux banques centrales de la région de baisser leurs taux sans risquer pour autant de voir leurs devises se déprécier.
COMMENTAIRE DU GERANT
Les actions soudaines prises par le gouvernement chinois à la fin du mois de septembre ont surpris le marché, tout comme lorsqu’il avait annoncé sans préavis la levée de toutes les restrictions liées au Covid en novembre 2022. L’indice MSCI China a gagné 23,1 % en septembre. Reste à savoir s’il s’agit du “bazooka” que le marché attendait. Il existe encore de nombreux doutes parmi les gestionnaires de portefeuilles qui, comme nous, ont fait preuve de grande prudence concernant leur exposition à la Chine alors que l’économie rencontrait de plus en plus de difficultés, et ont maintenu un niveau élevé de liquidités. Néanmoins, nous avons décidé de donner à la Chine le bénéfice du doute et d’augmenter notre exposition au pays tout en renforçant notre exposition aux grandes valeurs de référence qui sont toujours les premières à bénéficier de flux positifs.
Alors que nous avons augmenté notre exposition à la Chine, nous avons également réduit notre surpondération aux banques chinoises, car les actionnaires minoritaires finiront par supporter les conséquences de la première recapitalisation des banques par l’État depuis 1998, ce qui créera une dilution pour les actionnaires minoritaires afin d’amortir le choc d’une probable augmentation des prêts non performants en raison des largesses du gouvernement. Il est également évident que le refinancement des prêts hypothécaires affectera leurs marges.
Comme évoqué dans la section précédente, nous nous intéressons particulièrement à savoir si les récents événements en Chine déclencheront une rotation hors de l’Inde, un marché que l’on peut considérer comme étant en situation de surchauffe, et un retour vers la Chine, probablement le marché de grande taille le moins cher au monde.
Un voyage d’étude de deux semaines à travers l’Inde en septembre, au cours duquel nous avons rencontré deux douzaines d’entreprises dans cinq villes differentes, nous a laissé une impression très enthousiaste. Le développement des infrastructures est visible partout, avec une mention spéciale pour les métros souterrains, les aéroports flambant neufs dans les grandes villes, et même un hôpital de traitement du cancer par protons à la pointe de la technologie avec son cyclotron intégré, que nous ne nous attendions certainement pas à voir à Hyderabad. Les véhicules électriques progressent dans les centres-villes, avec une mention spéciale pour deux marques : Tata Motors, qui connaît une transformation remarquable, et MG, qui en Inde est une coentreprise entre le conglomérat local JSW et SAIC de Chine. Les deux marques dominent le marché indien des véhicules électriques. Et ce qui nous a le plus surpris, c’est que les signes d’extrême pauvreté, omniprésents dans les grandes villes avant le Covid, sont désormais relativement rares.
Les entreprises indiennes sont les principales bénéficiaires du mouvement antichinois observé dans le monde occidental, et ce pas uniquement dans le domaine de l’électronique. Par exemple, dans le secteur pharmaceutique, nous avons rencontré de grandes organisations de développement et de fabrication sous contrat (CDMO) qui profitent directement des actions menées par le Congrès américain contre les plus grands CDMO chinois (par exemple, Wuxi Apptec), le Congrès cherchant à les interdire de travailler pour les grands laboratoires pharmaceutiques américains.
Rencontrer des entreprises en Inde nous a procuré un certain sentiment d’euphorie semblable à celui que nous avions ressenti il y a trente ans lors de nos premières visites d’usines chinoises, et cela nous fait réaliser qu’il y a probablement de bonnes raisons pour justifier la valorisation élevée du marché boursier indien.
PORTEFEUILLE CHINE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC China Equity a augmenté de 20.1% en septembre, alors que l’indice MSCI China a gagné 23.1%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.2% à la fin du mois.
Nous avons réduit la position en liquidités du fonds de 9,7 % à la fin du mois dernier à 4,2 % en augmentant nos participations dans certaines grandes capitalisations qui bénéficient généralement le plus des afflux importants de liquidités vers la Chine. JD.com, Baidu, China Life, Trip.com et BYD sont des positions que nous avons renforcées. Nous avons également augmenté notre exposition à des valeurs à fort beta que nous connaissons bien, telles que China Resources Beer, China Resources Land, Shenzhou et Xinyi Glass. Un nouveau titre a été ajouté au portefeuille ce mois-ci : Suzhou TFC Optical Communication, un bénéficiaire direct de l’intégration de l’IA dans les centres de données, car il s’agit du principal fournisseur de modules optiques de Mellanox, la filiale de Nvidia, responsable de la fourniture d’équipements critiques pour l’interconnexion de données à haute vitesse au sein des centres de données tournés vers l’IA.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a augmenté de 6.6% en septembre, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan a gagné 8.2%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 4.4% à la fin du mois.
Les principales actions menées pour notre fonds asiatique ont consisté à augmenter son exposition à la Chine par le biais de certaines méga-capitalisations (Alibaba, Meituan), tout en réduisant la position globale en liquidités. Nous avons également pris quelques bénéfices sur Chroma ATE, une entreprise taïwanaise spécialisée dans les équipements de test, qui se situe près de son plus haut historique.
Un nouveau titre a été ajouté au portefeuille en septembre : HD Hyundai Electric en Corée, un fournisseur de très grands transformateurs de puissance pouvant se vendre jusqu’à 20 millions d’USD l’unité. La croissance est stimulée par la modernisation des réseaux électriques aux États-Unis et en Europe, à mesure que les énergies renouvelables prennent de plus en plus de place dans le mix énergétique. Les futures commandes devraient également provenir des centres de données, car leurs besoins en IA nécessitent une immense alimentation en énergie. Pour illustrer ce dernier point, nous avons été étonnés d’apprendre que la tristement célèbre centrale nucléaire de Three Mile Island en Pennsylvanie allait être remise en service exclusivement pour satisfaire les besoins énergétiques des centres de données de Microsoft organisés autour de l’IA.
NOS INITIATIVES DU MOIS EN MATIERE D’ISR
Septembre a été un mois riche en événements pour les réglementations ISR dans les pays asiatiques, notamment en ce qui concerne l’alignement avec les règles du Conseil des normes de durabilité internationales (ISSB). Singapour et la Malaisie, qui relèvent de notre couverture en Asie du Sud-Est, ont renforcé leurs cadres ISR. Singapour a réalisé des avancées significatives vers son objectif de zéro émission nette d’ici 2050 en rendant obligatoires les divulgations des risques climatiques pour les entreprises. Ces exigences visent à encourager les investissements et la prise de décision alignés sur le climat, en particulier pour les sociétés cotées et les institutions financières. Les nouvelles règles, conformes aux normes de l’ISSB, entreront en vigueur pour les émetteurs cotés à partir de l’exercice 2025 et pour les grandes entreprises non cotées à partir de l’exercice 2027.
La Malaisie, quant à elle, a introduit le Cadre national de reporting sur la durabilité (NSRF) pour fournir aux investisseurs et aux financiers des données de durabilité essentielles pour des décisions d’allocation de capital éclairées. À partir de 2025, environ 130 grandes entreprises cotées sur le marché principal de Bursa Malaysia devront rendre compte des divulgations liées au climat conformément aux règles IFRS S1 et S2, avec les premiers rapports attendus en 2026. D’autres entreprises suivront lors des phases suivantes, toutes les sociétés devant inclure les divulgations de portée 3 d’ici 2027. Le cadre impose également que les rapports de durabilité soient soumis à une vérification d’audit, garantissant une transparence et une responsabilité accrues.
Plus près de chez nous, l’Institut des comptables publics agréés de Hong Kong (HKICPA) a publié de nouveaux projets de normes de reporting liées à la durabilité et au climat pour les entreprises, entièrement alignées sur les normes émises par l’ISSB. L’HKICPA a proposé de faire pleinement converger ses nouvelles normes HKFRS S1 et HKFRS S2 avec les normes IFRS S1 et IFRS S2 après avoir pris en compte une série de facteurs, y compris des engagements approfondis avec les parties prenantes et l’achèvement d’une étude de faisabilité technique sur l’application des normes de l’ISSB à Hong Kong en juin 2024.
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