JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de février 2025:

• Les marchés IG asiatiques ont connu des variations importantes mais ont terminé le mois en hausse après une baisse des rendements des obligations du Trésor américain à la fin du mois
• Les craintes de l’imposition immédiate de tarifs par la future administration Trump se sont dissipées, car le nouveau gouvernement américain semblait adopter (du moins initialement) une approche plus pragmatique de la politique commerciale
• Les marchés boursiers mondiaux sont restés volatils, car la startup chinoise d’IA DeepSeek a mis en question le rallye technologique mondial…
• …bien que l’impact sur les spreads de crédit asiatiques ait été généralement limité
• Les marchés HY asiatiques ont continué à être principalement influencés par les émetteurs immobiliers, avec New World Development (en baisse) et Vanke (en hausse) comme les principaux moteurs du marché
• Le positionnement défensif du portefeuille JKC Asia Bond 2025 a permis au fonds de surperformer l’Indice HY asiatique pour le quatrième mois consécutif.

Le marché obligataire asiatique en dollars a connu des performances mixtes en janvier 2025, avec les obligations Investment Grade (IG) à longue durée surperformant, soutenues par une baisse des rendements des bons du Trésor américain à la fin du mois. Cependant, le risque idiosyncratique de certains noms du secteur immobilier a pesé lourdement sur l’espace High Yield (HY), prolongeant la faiblesse observée dans les indices HY asiatiques depuis septembre dernier. En conséquence, les indices de référence Markit ADBI (principalement des noms IG) et AHBI (noms HY) ont terminé le mois avec des rendements respectifs de +0,62 % et +0,16 %. Pendant ce temps, bien que le portefeuille JKC Asia Bond 2025 n’ait pas pu bénéficier de manière significative des gains liés aux bons du Trésor américain en raison de son positionnement à courte durée, le fonds a tout de même enregistré un rendement respectable de +0,42 %, grâce à une faible exposition aux titres immobiliers de Hong Kong qui ont sous-performé. Le fonds a maintenant surperformé le marché HY asiatique au cours des quatre derniers mois.

L’année a commencé en douceur, les rendements des obligations américaines prolongeant leur bond de décembre, à la suite de l’affaiblissement des attentes de baisses des taux aux États-Unis en 2025 et 2026 après la réunion de la Réserve fédérale de décembre qui a laissé entendre que la banque centrale américaine restait fortement préoccupée par une inflation persistante. Un rapport sur l’emploi hors secteur agricole (Non-Farm Payroll) plus fort que prévu pour décembre, annoncé début janvier, a renforcé ce discours, les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans atteignant un sommet de 12 mois de 4,79 % le 14 janvier. Cependant, bien que de nombreux mouvements récents des rendements aient clairement été motivés par des préoccupations concernant l’agenda inflationniste de la future administration Trump, c’est en réalité Trump lui-même qui a signalé une approche plus graduelle que redoutée des droits de douane à l’importation, ce qui a contribué à stabiliser le marché des bons du Trésor américain. En effet, bien que le très attendu premier jour de Trump en fonction ait vu un nombre record d’ordres exécutifs signés, l’absence d’annonces immédiates sur les tarifs douaniers a encore apaisé les marchés des taux. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a terminé le mois à 4,53 %. Bien sûr, la situation des tarifs douaniers évoluera rapidement dans les mois à venir, bien que nous croyions que la nature à faible bêta du portefeuille protégera le fonds de l’incertitude des taux d’intérêt cette année.

Les marchés boursiers américains ont connu beaucoup de volatilité en janvier, car le gigantesque rallye des actions technologiques à grande capitalisation, alimenté par l’IA, a été remis en question après l’annonce surprise qu’une start-up technologique chinoise auparavant peu connue, DeepSeek, avait créé une application de chatbot utilisant un modèle de langage large (LLM) open-source avec des performances similaires à celles des concurrents américains établis tels que ChatGPT, mais en utilisant des technologies héritées à une fraction du coût. Bien que cela ait également entraîné des mouvements brusques sur les marchés asiatiques riches en technologies, tels que Taïwan et la Corée, l’impact global sur les marchés de crédit asiatiques, même pour les entreprises technologiques directement touchées, a été relativement limité. En conséquence, les indices de crédit IG asiatiques sont restés quasiment inchangés pendant le mois de janvier.

En revanche, les obligations High Yield ont continué à voir un petit nombre d’émetteurs à bêta élevé dans le secteur immobilier dominer la tendance du marché. Le mouvement le plus significatif pour le deuxième mois consécutif a été le conglomérat hongkongais New World Development (NWD), dont les prix des obligations se sont effondrés après que l’entreprise a cherché à négocier les conditions de remboursement avec certaines de ses banques. Mi-janvier, l’entreprise a annoncé qu’elle mettrait en gage 15 milliards USD de garanties aux banques. Bien que cela réduise les tensions sur les engagements, cela soulève des préoccupations concernant la couverture d’actifs plus faible pour les investisseurs obligataires. Les obligations de NWD se sont stabilisées à la fin du mois après qu’il a été rapporté que l’entreprise avait été approchée pour des vente d’actifs possibles. Les obligations ont tout de même perdu entre 15 et 20 points au cours du mois. D’autres émetteurs immobiliers de Hong Kong tels que CSI Properties et Lai Sun Development ont également vu leurs obligations chuter en solidarité.

En revanche, un autre nom qui avait été au centre de la volatilité récente du marché, le géant immobilier China Vanke, a vu ses obligations rebondir fortement en janvier après l’annonce que le président et le directeur général de la société étaient évincés et remplacés par des représentants de son actionnaire d’État, Shenzhen Metro. Une grande partie du marché a interprété cela comme un signe de nationalisation effective de l’entreprise par le gouvernement de Shenzhen, et les obligations ont grimpé en anticipation d’un futur soutien de l’État. Bien qu’il n’y ait pas de confirmation spécifique que les autorités locales viendront en aide aux détenteurs d’obligations USD de Vanke, la prochaine émission arrivant à échéance (en mai 2025) a vu son prix passer de moins de 60 % de sa valeur nominale le 16 janvier à un sommet de 92 % à la fin du mois.

Si le gouvernement chinois venait à renflouer Vanke, ce serait le premier exemple d’un renflouement à grande échelle depuis le début de la crise immobilière en 2021. Il est intéressant de noter toutefois qu’une entreprise qui avait été censée avoir réussi une restructuration auparavant, à savoir Sunac China, a annoncé ce mois-ci qu’elle ne respecterait pas les termes de cette restructuration et cherchait à entamer une nouvelle ronde de renégociations avec ses créanciers. Cela montre clairement, à notre avis, que malgré l’évolution apparemment positive concernant Vanke, la crise immobilière en Chine est loin d’être terminée et continue de justifier notre sous-pondération significative de ce secteur avec une exposition totale inférieure à 1,5 % dans le portefeuille.

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