JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour d’avril 2024
• Le sentiment de risque mondial est resté stable en mars alors que les rendements des bons du Trésor américain ont terminé le mois peu changés malgré une certaine volatilité intra-mois.
• Après la réunion de mars de la Fed et la publication du “dot plot”, on continue de s’attendre à trois baisses de taux en 2024, mais le moment du début du cycle reste encore un sujet de débat.
• Au Japon, la Bank of Japan a finalement mis fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs, mais les réactions des investisseurs mondiaux sont restées mitigées car la décision était largement anticipée.
• Plus de mesures d’assouplissement ont été annoncées lors de la réunion des Deux Sessions de la Chine le mois dernier, notamment l’émission de 1 000 milliards de yuans d’obligations spéciales ultra-longues du gouvernement central.
• Dans le haut rendement asiatique, le Pakistan, les Philippines et le Sri Lanka ont été les secteurs les plus performants, tandis que les économies développées comme la Corée, Singapour et Taïwan ont été à la traîne.
• La performance du marché immobilier chinois est restée mitigée, les émetteurs qui ne sont pas en défaut de paiement surperformant ceux qui le sont.
• Les négociations entre le FMI, le Sri Lanka et le Pakistan entrent dans leur phase finale alors que le déblocage des fonds a été autorisé.
Les actifs à risque mondial se sont une fois de plus maintenus fermes après que le FOMC, comme prévu, a maintenu inchangé son taux directeur lors de sa réunion de mars et a réitéré la directive selon laquelle il a besoin d’un plus grand niveau de confiance avant d’initier un processus de baisses. Les perspectives de la Fed en matière de politique de taux d’intérêt pour le reste de l’année (ainsi qu’indiqué par le graphique des « dot plots ») montrent que les responsables envisagent trois baisses d’un quart de point d’ici la fin de 2024, ce qui serait les premières baisses de taux depuis les premiers jours du Covid. Ceci dit, nous croyons toujours que la vision directionnelle du marché sur la trajectoire d’assouplissement reste intacte et la seule question qui reste est le mois où la Fed commencera le cycle de baisse des taux. En effet, plusieurs économistes de Wall Street ont révisé leurs prévisions sur la première baisse de taux du FOMC à juin (au lieu de mai), ce qui a entraîné une vente de bons du Trésor sur toute la courbe. Au cours du mois, les rendements des UST à 2 ans et à 10 ans ont augmenté respectivement de +15 points de base et de +30 points de base.
Malgré ces mouvements négatifs sur les bons du Trésor américain, les écarts de crédit asiatiques sont restés généralement résilients aux taux américains, en particulier les écarts sur le marché HY (« high yield ») qui, pour la plupart, se sont resserrés, probablement aidés par un déséquilibre favorable entre l’offre et la demande. En effet, bien que les nouvelles émissions sur les marchés IG (« investment grade ») asiatiques aient augmenté en mars avec plus de 20 transactions émanant d’émetteurs asiatiques (pour un montant total de 10,2 milliards de dollars américains), la nouvelle offre d’obligations à haut rendement est restée extrêmement faible, fournissant un soutien technique au marché.
D’un point de vue macroéconomique, les principaux nouvelles du mois de mars sont venus du Japon alors que la Banque du Japon annonçait la fin de sa politique de taux d’intérêt négatifs et de contrôle de la courbe des taux. Il s’agissait de la première hausse de taux au Japon depuis 17 ans, alors que le pays a vu son indice des prix à la consommation augmenter ces derniers mois après plus d’une décennie d’inflation ultra-basse. Depuis, la réaction des investisseurs à la décision de la BoJ a été mitigée, notamment en ce qui concerne le yen, car la décision était largement anticipée.
En Chine, le sentiment des investisseurs étrangers pourrait avoir atteint un point d’inflexion avec l’investisseur de premier plan Ray Dalio qualifiant les actions chinoises de « bon marché » et le moment d’acheter. Cela est probablement dû à la tonalité continue d’assouplissement de la politique de taux menée lors des « Deux Sessions » du NPC chinois en mars. Le thème sous-jacent de la croissance économique stable a été mentionné à plusieurs reprises lors de la réunion alors que le Premier ministre Li annonçait que l’objectif de croissance du PIB resterait à 5% pour 2024. En particulier, le gouvernement chinois a décidé de laisser glisser son déficit budgétaire à hauteur d’environ 3,8% du PIB en approuvant l’émission de 1 000 milliards de yuans (137 milliards de dollars américains) d’obligations souveraines chinoises, principalement dans le but d’assurer la stabilité économique face à une faiblesse prolongée de son marché immobilier et à la pression croissante de la dette des gouvernements locaux.
Malgré les annonces de mesures de relance, les chiffres des ventes du secteur immobilier chinois sont restés faibles, mars ayant enregistré un nouveau creux mensuel pour le secteur. Néanmoins, la performance des obligations en dollars émises par les développeurs chinois est restée mitigée, certains émetteurs qui ne sont pas en situation de défaut de paiement comme Longfor et Future Land ayant vu leurs obligations progresser en mars, bénéficiant de certains des vents favorables des réunions de politique des Deux Sessions. En revanche, des développeurs comme Road King et Radiance ont vu leurs obligations chuter fortement en raison de titres idiosyncratiques et de prévisions de risque de défaut croissant. Par exemple, Road King a vu ses obligations chuter de 5 à 15 points après que la société ait déclaré dans ses résultats annuels 2023 qu’elle pourrait prendre des « mesures de gestion de sa dette », ce que les investisseurs ont interprété comme une probable restructuration.
Dans l’espace industriel chinois, le fournisseur d’équipements pétroliers et gaziers HILOHO (auquel le portefeuille n’a pas d’exposition) a chuté de 15 points après que la société ait annoncé qu’elle retarderait la publication de ses résultats audités 2023 en raison de préoccupations soulevées par l’auditeur PwC concernant certaines transactions entre certaines filiales russes. Un comité d’enquête interne a ensuite engagé EY en tant qu’auditeur judiciaire pour examiner les problèmes soulevés par PwC. Toujours à propos de PwC, la société de services publics de gaz de ville chinoise CHIOIL a également déclaré qu’elle retarderait la publication de ses résultats FY23 car son auditeur PwC a déclaré qu’elle aurait besoin de plus de temps en raison de problèmes opérationnels internes.
En Inde, les obligations du groupe Adani ont connu une légère volatilité après que des rapports aient fait état d’une éventuelle enquête pour corruption lancée par le département de la justice américain contre Adani. Cependant, la société a rapidement contesté la teneur de ces rapports et a annoncé qu’elle n’avait reçu aucune notice du gouvernement américain. La filiale d’énergie renouvelable d’Adani, Adani Green, a également déclaré mi-mars qu’elle était au courant d’une enquête américaine sur d’éventuelles violations des lois anti-corruption par une « tierce partie » avec laquelle elle n’a aucune relation.
Les obligations souveraines HY asiatiques ont continué à progresser en mars avec les obligations sri-lankaises et pakistanaises en tête, les deux secteurs les plus performants sur le marché asiatique une fois de plus. Le Sri Lanka est sur le point de finaliser un accord de restructuration de sa dette avec le Club de Paris et avec l’Inde qui comprendra probablement un moratoire de six ans. Pendant ce temps, le Pakistan a conclu un accord de principe avec le FMI, ce qui lui permettra d’accéder à 1,1 milliard de dollars américains dans le cadre du programme de prêt existant de 3 milliards de dollars américains.
Le fonds JKC Asia Bond 2025 (classe d’actions en dollars américains) a affiché un rendement positif de +0,66% en mars, bien que cela soit en partie dû à l’impact ponctuel d’une variation de prix comme mentionné dans le commentaire du mois dernier. Nous continuons à nous attendre à ce que la volatilité du rendement du portefeuille diminue à mesure que la duration moyenne du fonds diminue et que l’exposition aux obligations en difficulté a considérablement diminué.
Avril 2024
JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour d’avril 2024
• Le sentiment de risque mondial est resté stable en mars alors que les rendements des bons du Trésor américain ont terminé le mois peu changés malgré une certaine volatilité intra-mois.
• Après la réunion de mars de la Fed et la publication du “dot plot”, on continue de s’attendre à trois baisses de taux en 2024, mais le moment du début du cycle reste encore un sujet de débat.
• Au Japon, la Bank of Japan a finalement mis fin à sa politique de taux d’intérêt négatifs, mais les réactions des investisseurs mondiaux sont restées mitigées car la décision était largement anticipée.
• Plus de mesures d’assouplissement ont été annoncées lors de la réunion des Deux Sessions de la Chine le mois dernier, notamment l’émission de 1 000 milliards de yuans d’obligations spéciales ultra-longues du gouvernement central.
• Dans le haut rendement asiatique, le Pakistan, les Philippines et le Sri Lanka ont été les secteurs les plus performants, tandis que les économies développées comme la Corée, Singapour et Taïwan ont été à la traîne.
• La performance du marché immobilier chinois est restée mitigée, les émetteurs qui ne sont pas en défaut de paiement surperformant ceux qui le sont.
• Les négociations entre le FMI, le Sri Lanka et le Pakistan entrent dans leur phase finale alors que le déblocage des fonds a été autorisé.
Les actifs à risque mondial se sont une fois de plus maintenus fermes après que le FOMC, comme prévu, a maintenu inchangé son taux directeur lors de sa réunion de mars et a réitéré la directive selon laquelle il a besoin d’un plus grand niveau de confiance avant d’initier un processus de baisses. Les perspectives de la Fed en matière de politique de taux d’intérêt pour le reste de l’année (ainsi qu’indiqué par le graphique des « dot plots ») montrent que les responsables envisagent trois baisses d’un quart de point d’ici la fin de 2024, ce qui serait les premières baisses de taux depuis les premiers jours du Covid. Ceci dit, nous croyons toujours que la vision directionnelle du marché sur la trajectoire d’assouplissement reste intacte et la seule question qui reste est le mois où la Fed commencera le cycle de baisse des taux. En effet, plusieurs économistes de Wall Street ont révisé leurs prévisions sur la première baisse de taux du FOMC à juin (au lieu de mai), ce qui a entraîné une vente de bons du Trésor sur toute la courbe. Au cours du mois, les rendements des UST à 2 ans et à 10 ans ont augmenté respectivement de +15 points de base et de +30 points de base.
Malgré ces mouvements négatifs sur les bons du Trésor américain, les écarts de crédit asiatiques sont restés généralement résilients aux taux américains, en particulier les écarts sur le marché HY (« high yield ») qui, pour la plupart, se sont resserrés, probablement aidés par un déséquilibre favorable entre l’offre et la demande. En effet, bien que les nouvelles émissions sur les marchés IG (« investment grade ») asiatiques aient augmenté en mars avec plus de 20 transactions émanant d’émetteurs asiatiques (pour un montant total de 10,2 milliards de dollars américains), la nouvelle offre d’obligations à haut rendement est restée extrêmement faible, fournissant un soutien technique au marché.
D’un point de vue macroéconomique, les principaux nouvelles du mois de mars sont venus du Japon alors que la Banque du Japon annonçait la fin de sa politique de taux d’intérêt négatifs et de contrôle de la courbe des taux. Il s’agissait de la première hausse de taux au Japon depuis 17 ans, alors que le pays a vu son indice des prix à la consommation augmenter ces derniers mois après plus d’une décennie d’inflation ultra-basse. Depuis, la réaction des investisseurs à la décision de la BoJ a été mitigée, notamment en ce qui concerne le yen, car la décision était largement anticipée.
En Chine, le sentiment des investisseurs étrangers pourrait avoir atteint un point d’inflexion avec l’investisseur de premier plan Ray Dalio qualifiant les actions chinoises de « bon marché » et le moment d’acheter. Cela est probablement dû à la tonalité continue d’assouplissement de la politique de taux menée lors des « Deux Sessions » du NPC chinois en mars. Le thème sous-jacent de la croissance économique stable a été mentionné à plusieurs reprises lors de la réunion alors que le Premier ministre Li annonçait que l’objectif de croissance du PIB resterait à 5% pour 2024. En particulier, le gouvernement chinois a décidé de laisser glisser son déficit budgétaire à hauteur d’environ 3,8% du PIB en approuvant l’émission de 1 000 milliards de yuans (137 milliards de dollars américains) d’obligations souveraines chinoises, principalement dans le but d’assurer la stabilité économique face à une faiblesse prolongée de son marché immobilier et à la pression croissante de la dette des gouvernements locaux.
Malgré les annonces de mesures de relance, les chiffres des ventes du secteur immobilier chinois sont restés faibles, mars ayant enregistré un nouveau creux mensuel pour le secteur. Néanmoins, la performance des obligations en dollars émises par les développeurs chinois est restée mitigée, certains émetteurs qui ne sont pas en situation de défaut de paiement comme Longfor et Future Land ayant vu leurs obligations progresser en mars, bénéficiant de certains des vents favorables des réunions de politique des Deux Sessions. En revanche, des développeurs comme Road King et Radiance ont vu leurs obligations chuter fortement en raison de titres idiosyncratiques et de prévisions de risque de défaut croissant. Par exemple, Road King a vu ses obligations chuter de 5 à 15 points après que la société ait déclaré dans ses résultats annuels 2023 qu’elle pourrait prendre des « mesures de gestion de sa dette », ce que les investisseurs ont interprété comme une probable restructuration.
Dans l’espace industriel chinois, le fournisseur d’équipements pétroliers et gaziers HILOHO (auquel le portefeuille n’a pas d’exposition) a chuté de 15 points après que la société ait annoncé qu’elle retarderait la publication de ses résultats audités 2023 en raison de préoccupations soulevées par l’auditeur PwC concernant certaines transactions entre certaines filiales russes. Un comité d’enquête interne a ensuite engagé EY en tant qu’auditeur judiciaire pour examiner les problèmes soulevés par PwC. Toujours à propos de PwC, la société de services publics de gaz de ville chinoise CHIOIL a également déclaré qu’elle retarderait la publication de ses résultats FY23 car son auditeur PwC a déclaré qu’elle aurait besoin de plus de temps en raison de problèmes opérationnels internes.
En Inde, les obligations du groupe Adani ont connu une légère volatilité après que des rapports aient fait état d’une éventuelle enquête pour corruption lancée par le département de la justice américain contre Adani. Cependant, la société a rapidement contesté la teneur de ces rapports et a annoncé qu’elle n’avait reçu aucune notice du gouvernement américain. La filiale d’énergie renouvelable d’Adani, Adani Green, a également déclaré mi-mars qu’elle était au courant d’une enquête américaine sur d’éventuelles violations des lois anti-corruption par une « tierce partie » avec laquelle elle n’a aucune relation.
Les obligations souveraines HY asiatiques ont continué à progresser en mars avec les obligations sri-lankaises et pakistanaises en tête, les deux secteurs les plus performants sur le marché asiatique une fois de plus. Le Sri Lanka est sur le point de finaliser un accord de restructuration de sa dette avec le Club de Paris et avec l’Inde qui comprendra probablement un moratoire de six ans. Pendant ce temps, le Pakistan a conclu un accord de principe avec le FMI, ce qui lui permettra d’accéder à 1,1 milliard de dollars américains dans le cadre du programme de prêt existant de 3 milliards de dollars américains.
Le fonds JKC Asia Bond 2025 (classe d’actions en dollars américains) a affiché un rendement positif de +0,66% en mars, bien que cela soit en partie dû à l’impact ponctuel d’une variation de prix comme mentionné dans le commentaire du mois dernier. Nous continuons à nous attendre à ce que la volatilité du rendement du portefeuille diminue à mesure que la duration moyenne du fonds diminue et que l’exposition aux obligations en difficulté a considérablement diminué.
Performances mensuelles
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