JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de juillet 2023:
- Le mois de juin a vu une amélioration progressive de l’appréciation globale du risque, en prévision d’une augmentation des mesures de relance en Chine et de l’atténuation des craintes concernant une hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale à plus de deux reprises cette année et une récession aux États-Unis.
- Pendant ce temps, les marchés asiatiques à haut rendement ont rebondi par rapport aux niveaux bas de mai, principalement grâce aux obligations souveraines des pays émergents d’Asie, notamment le Pakistan et les Philippines.
- La volatilité dans le secteur immobilier chinois à haut rendement s’est poursuivie à la suite de l’annonce de la suspension des paiements à tous les créanciers étrangers par le promoteur basé dans la province du Henan, Central China Real Estate (CCRE).
- En revanche, les obligations asiatiques à haut rendement en dehors de la Chine ont bien résisté, les obligations des concessionnaires de jeux de Macao étant sur une base solide après une hausse de 435,5% des revenus des jeux d’une année sur l’autre en juin, atteignant près de 5,4 milliards de dollars américains.
En juin 2023, le fonds JKC Asia Bond 2025 a enregistré un rendement total de +0,32%, portant le rendement depuis le début de l’année à -5,75%. Le sentiment des investisseurs mondiaux était plus solide ce mois-ci après que le FOMC ait maintenu les taux inchangés, ce qui était conforme aux attentes du marché et aux communications antérieures de la Fed. De plus, les investisseurs ont largement interprété la déclaration de la Fed et les commentaires du président Powell comme étant accommodants, le président déclarant qu’il serait approprié de modérer le rythme des hausses alors que le taux des fonds fédéraux se rapproche du taux final prévu. Ainsi, et sur la base des taux futurs des fonds de la Fed, le marché intègre effectivement deux autres hausses de taux de la Fed de 25 points de base d’ici la fin de l’année. Cela malgré le fait que divers indicateurs macroéconomiques tels que les niveaux d’activité et d’emploi se révèlent plus résilients que prévu. Pendant ce temps, en Chine, les investisseurs ont également été encouragés par les chances croissantes d’une relance en Chine, car le gouvernement chinois devrait réagir face à un contexte macroéconomique faible en lançant un vaste plan de relance dans les prochains mois, ciblant le secteur immobilier, celui de la consommation et celui des infrastructures. Cela fait suite aux annonces du Conseil d’État selon lesquelles de nouvelles mesures sont à l’étude pour stimuler l’économie, et à la baisse de 10 points de base du taux de référence des prêts à un an et à cinq ans par la PBOC, passant de 3,65% à 3,55%. Néanmoins, nous pensons que l’excitation devrait être modérée car l’impact et le timing d’éventuelles mesures restent incertains.
Alors que le secteur immobilier chinois est considéré comme l’un des domaines prioritaires pour la relance gouvernementale, les obligations chinoises à haut rendement du secteur immobilier continuent de connaître des périodes de forte volatilité à la suite du défaut de paiements par l’un d’entre eux. Le promoteur Central China Real Estate basé dans la province du Henan a annoncé fin juin qu’il suspendait les paiements à tous les créanciers étrangers, quelques mois seulement après avoir mené à bien une offre d’échange pour trois de ses tranches d’obligations en dollars américains arrivant à échéance en 2023. Ainsi, nous avons une fois de plus constaté que le risque de défaut pesait lourdement sur les autres promoteurs performants du secteur à haut rendement, car les investisseurs ont conclu que même si de nombreux promoteurs privés ont effectué des offres d’échange pour leurs obligations, le risque de nouveaux défauts n’est pas éliminé. Par conséquent, nous restons très prudents face à la situation actuelle et surveillerons de près toute nouvelle mesure de relance de Pékin.
En revanche, le secteur des jeux de Macao a été l’un des principaux bénéficiaires de la réouverture de la Chine, les obligations des concessionnaires de jeux ayant surperformé le marché asiatique à haut rendement le mois dernier. Cela a été largement soutenu par la forte reprise des revenus des jeux qui ont augmenté de 435,5% en glissement annuel pour atteindre 5,63 milliards de dollars américains, selon le Bureau d’inspection et de coordination des jeux de Macao. Cependant, ce chiffre reste inférieur de 37,9% aux niveaux du deuxième trimestre 2019 d’avant la pandémie, car les arrivées de visiteurs n’ont pas encore totalement récupéré leurs niveaux d’avant la pandémie.
Pendant ce temps, les obligations non chinoises ont une fois de plus surperformé les indices des marchés asiatiques à haut rendement, soutenu par les obligations souveraines du Pakistan alors que le pays a conclu un accord crucial avec le FMI fin juin pour une durée de neuf mois d’une valeur de 3 milliards de dollars américains. Ainsi, les obligations du Pakistan ont augmenté d’environ 8 points après les annonces, malgré le fait que très peu de détails aient été rendus publics sur l’accord. De plus, une décote très attendue sur les obligations n’a pas encore été annoncée par les deux parties, malgré la réaction positive des investisseurs face à cette nouvelle. De même, les obligations souveraines du Sri Lanka ont également connu un bon mois de juin, après que le ministre des Finances du Sri Lanka ait proposé aux investisseurs internationaux une décote de 30%, un chiffre inférieur aux attentes, avec une durée de remboursement de six ans et un coupon de 4%. Les mêmes conditions ont été offertes aux détenteurs d’obligations en devise locale, ce qui a été une surprise car les détenteurs d’obligations en dollars américains s’attendaient à subir une décote plus importante que les créanciers locaux.
Comme pour l’ensemble du marché asiatique à haut rendement, la performance du portefeuille JKC Asia Bond 2025 en juin a été principalement dictée par le secteur immobilier chinois, qui, bien qu’il ne représente qu’environ 17% du fonds, continue de peser sur la performance et de compenser les gains stables dans la plupart des autres segments. Étant donné le sentiment extrêmement négatif des investisseurs à l’égard du secteur immobilier chinois, il faudra de grandes forces externes pour améliorer la dynamique du marché sous la forme d’une importante réponse politique. Bien que le gouvernement chinois ait annoncé de nombreux ajustements aux règles qui régissent le marché de l’immobilier chinois au cours des deux dernières années, ceux-ci n’ont jusqu’à présent guère contribué à stabiliser les flux de trésorerie utilisés pour le service de la dette des promoteurs immobiliers en difficulté qui représentent la majeure partie du marché chinois à haut rendement. Nous devons attendre patiemment une action politique formelle qui permettra d’améliorer la liquidité du marché, mais le timing reste très difficile à prévoir. Il faut également être patient pour voir les restructurations des émetteurs en défaut menées à bien.
Malgré cette dépendance du marché vis-à-vis d’un soutien politique qui échappe à notre contrôle, nous maintenons une approche proactive en ce qui concerne la stratégie du fonds, y compris la gestion des noms en difficulté. Nous continuons à surveiller attentivement toutes les positions et à évaluer de manière constante l’intérêt de garder, ou au contraire de réduire les expositions au cas par cas, dans le but de maximiser le rendement et la liquidité du fonds.
Juillet 2023
JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de juillet 2023:
En juin 2023, le fonds JKC Asia Bond 2025 a enregistré un rendement total de +0,32%, portant le rendement depuis le début de l’année à -5,75%. Le sentiment des investisseurs mondiaux était plus solide ce mois-ci après que le FOMC ait maintenu les taux inchangés, ce qui était conforme aux attentes du marché et aux communications antérieures de la Fed. De plus, les investisseurs ont largement interprété la déclaration de la Fed et les commentaires du président Powell comme étant accommodants, le président déclarant qu’il serait approprié de modérer le rythme des hausses alors que le taux des fonds fédéraux se rapproche du taux final prévu. Ainsi, et sur la base des taux futurs des fonds de la Fed, le marché intègre effectivement deux autres hausses de taux de la Fed de 25 points de base d’ici la fin de l’année. Cela malgré le fait que divers indicateurs macroéconomiques tels que les niveaux d’activité et d’emploi se révèlent plus résilients que prévu. Pendant ce temps, en Chine, les investisseurs ont également été encouragés par les chances croissantes d’une relance en Chine, car le gouvernement chinois devrait réagir face à un contexte macroéconomique faible en lançant un vaste plan de relance dans les prochains mois, ciblant le secteur immobilier, celui de la consommation et celui des infrastructures. Cela fait suite aux annonces du Conseil d’État selon lesquelles de nouvelles mesures sont à l’étude pour stimuler l’économie, et à la baisse de 10 points de base du taux de référence des prêts à un an et à cinq ans par la PBOC, passant de 3,65% à 3,55%. Néanmoins, nous pensons que l’excitation devrait être modérée car l’impact et le timing d’éventuelles mesures restent incertains.
Alors que le secteur immobilier chinois est considéré comme l’un des domaines prioritaires pour la relance gouvernementale, les obligations chinoises à haut rendement du secteur immobilier continuent de connaître des périodes de forte volatilité à la suite du défaut de paiements par l’un d’entre eux. Le promoteur Central China Real Estate basé dans la province du Henan a annoncé fin juin qu’il suspendait les paiements à tous les créanciers étrangers, quelques mois seulement après avoir mené à bien une offre d’échange pour trois de ses tranches d’obligations en dollars américains arrivant à échéance en 2023. Ainsi, nous avons une fois de plus constaté que le risque de défaut pesait lourdement sur les autres promoteurs performants du secteur à haut rendement, car les investisseurs ont conclu que même si de nombreux promoteurs privés ont effectué des offres d’échange pour leurs obligations, le risque de nouveaux défauts n’est pas éliminé. Par conséquent, nous restons très prudents face à la situation actuelle et surveillerons de près toute nouvelle mesure de relance de Pékin.
En revanche, le secteur des jeux de Macao a été l’un des principaux bénéficiaires de la réouverture de la Chine, les obligations des concessionnaires de jeux ayant surperformé le marché asiatique à haut rendement le mois dernier. Cela a été largement soutenu par la forte reprise des revenus des jeux qui ont augmenté de 435,5% en glissement annuel pour atteindre 5,63 milliards de dollars américains, selon le Bureau d’inspection et de coordination des jeux de Macao. Cependant, ce chiffre reste inférieur de 37,9% aux niveaux du deuxième trimestre 2019 d’avant la pandémie, car les arrivées de visiteurs n’ont pas encore totalement récupéré leurs niveaux d’avant la pandémie.
Pendant ce temps, les obligations non chinoises ont une fois de plus surperformé les indices des marchés asiatiques à haut rendement, soutenu par les obligations souveraines du Pakistan alors que le pays a conclu un accord crucial avec le FMI fin juin pour une durée de neuf mois d’une valeur de 3 milliards de dollars américains. Ainsi, les obligations du Pakistan ont augmenté d’environ 8 points après les annonces, malgré le fait que très peu de détails aient été rendus publics sur l’accord. De plus, une décote très attendue sur les obligations n’a pas encore été annoncée par les deux parties, malgré la réaction positive des investisseurs face à cette nouvelle. De même, les obligations souveraines du Sri Lanka ont également connu un bon mois de juin, après que le ministre des Finances du Sri Lanka ait proposé aux investisseurs internationaux une décote de 30%, un chiffre inférieur aux attentes, avec une durée de remboursement de six ans et un coupon de 4%. Les mêmes conditions ont été offertes aux détenteurs d’obligations en devise locale, ce qui a été une surprise car les détenteurs d’obligations en dollars américains s’attendaient à subir une décote plus importante que les créanciers locaux.
Comme pour l’ensemble du marché asiatique à haut rendement, la performance du portefeuille JKC Asia Bond 2025 en juin a été principalement dictée par le secteur immobilier chinois, qui, bien qu’il ne représente qu’environ 17% du fonds, continue de peser sur la performance et de compenser les gains stables dans la plupart des autres segments. Étant donné le sentiment extrêmement négatif des investisseurs à l’égard du secteur immobilier chinois, il faudra de grandes forces externes pour améliorer la dynamique du marché sous la forme d’une importante réponse politique. Bien que le gouvernement chinois ait annoncé de nombreux ajustements aux règles qui régissent le marché de l’immobilier chinois au cours des deux dernières années, ceux-ci n’ont jusqu’à présent guère contribué à stabiliser les flux de trésorerie utilisés pour le service de la dette des promoteurs immobiliers en difficulté qui représentent la majeure partie du marché chinois à haut rendement. Nous devons attendre patiemment une action politique formelle qui permettra d’améliorer la liquidité du marché, mais le timing reste très difficile à prévoir. Il faut également être patient pour voir les restructurations des émetteurs en défaut menées à bien.
Malgré cette dépendance du marché vis-à-vis d’un soutien politique qui échappe à notre contrôle, nous maintenons une approche proactive en ce qui concerne la stratégie du fonds, y compris la gestion des noms en difficulté. Nous continuons à surveiller attentivement toutes les positions et à évaluer de manière constante l’intérêt de garder, ou au contraire de réduire les expositions au cas par cas, dans le but de maximiser le rendement et la liquidité du fonds.
Performances mensuelles
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