JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de novembre 2024:

• Le mois d’octobre a vu une forte baisse des obligations du Trésor américain, alimentée par des données sur l’emploi plus fortes que prévu.
• Le positionnement du marché avant l’élection présidentielle américaine a également clairement contribué à une hausse des rendements des obligations du Trésor américain et à une hausse correspondante du dollar américain.
• Les marchés boursiers chinois n’ont pas pu maintenir le rallye de septembre, car les détails des mesures de relance budgétaire des autorités chinoises sont restés flous.
• Les obligations immobilières en Chine ont été un point positif sur le marché asiatique à haut rendements, des signes de reprise étant observés dans les grandes villes.
• Le fonds JKC Asia Bond 2025 a enregistré un rendement de 0,54 % en octobre, dépassant l’ADBI, car la courte durée a protégé le fonds des mouvements des obligations américaines.
• Nous nous attendons à plus de volatilité début novembre, principalement due à l’élection américaine et à la réunion en novembre du Congrès national du peuple en Chine.

Une période de cinq mois de rallye des obligations asiatiques libellées en dollars s’est brusquement arrêtée en octobre, alors que des données macroéconomiques américaines plus fortes que prévu, combinées à un changement de positionnement général du marché avant l’élection présidentielle américaine, ont déclenché de fortes ventes d’obligations du Trésor américain. Pendant ce temps, l’euphorie du marché face aux mesures de relance économique en Chine s’est dissipée, les annonces concernant le très attendu paquet de mesures fiscales du gouvernement central décevant tant par leur retard que par leur manque de détails. En effet, bien que des chiffres concrets concernant le plan des autorités chinoises d’utiliser le bilan de l’Etat pour relancer une économie en ralentissement n’aient pas encore été publiés, le marché semble déjà se positionner pour une déception. Il devient de plus en plus évident que le rythme du rallye boursier frénétique de fin septembre était à la fois prématuré et insoutenable. Les actions H et A ont toutes deux terminé septembre avec des pertes pour le mois, et bien que les écarts de crédit asiatiques soient restés largement stables, la forte hausse des rendements des obligations américaines a entraîné une baisse de -1,31 % de l’indice des obligations en dollars asiatiques (ADBI) pour le mois.

La baisse du marché des obligations du Trésor américain contrastait fortement avec les attentes du marché au début du mois. En septembre, la Réserve fédérale a surpris les économistes en annonçant une baisse des taux de 50 points de base, supérieure aux attentes, ce qui a alimenté les spéculations selon lesquelles la banque centrale américaine anticiperait son assouplissement monétaire pour contrer le rapide affaiblissement du marché de l’emploi aux États-Unis. Cependant, les données sur l’emploi publiées le 4 octobre ont inversé cette perspective, tant les chiffres des emplois non agricoles (254 000) que le taux de chômage (4,1 %) étant meilleurs que prévu. Même des données d’inflation mitigées pour septembre (un indice des prix à la consommation au-dessus des attentes et un indice des prix à la production en dessous des attentes) n’ont pas modifié les attentes du marché, qui est de plus en plus concentré sur l’élection américaine et sur la perspective en hausse d’un retour de Donald Trump à la présidence, comme en témoignent les sondages et les paris engagés. Bien que les paris soient facilement manipulables et bien que la plupart des sondages continuent de pointer vers un résultat indécis dans les États clés qui décideront de l’élection, la hausse des rendements des obligations du Trésor américain a tout de même été attribuée à une augmentation des attentes d’une victoire républicaine à la présidence, et potentiellement d’un balayage complet de la Chambre des représentants et du Sénat. Bien qu’aucun des candidats ne montre beaucoup d’appétit pour la discipline fiscale, le plan de Trump en matière de baisses d’impôts, de dérégulation et d’augmentation des dépenses publiques est perçu comme particulièrement négatif pour les obligations en dollars américains.

En conséquence, les rendements des obligations du Trésor américain à 2 et 10 ans ont augmenté de 53 et 51 points de base respectivement au cours d’octobre, et les baisses de taux d’intérêt implicites pour le reste de 2024 sont passées de 71 points de base (c’est-à-dire trois baisses) au début du mois à 42 points de base (soit une ou deux baisses) à la fin du mois. Étant donné le changement parallèle dans la courbe des rendements du Trésor et des écarts de crédit qui sont restés globalement stables, cela a eu un impact négatif plus important sur les actifs de longue duration. Cela a naturellement conduit l’indice ADBI, qui est dominé par les investissements de qualité, à sous-performer de manière significative l’indice AHBI des obligations à haut rendement, qui a une duration moyenne plus courte et qui bénéficie d’intérêts accrus plus importants.

Pendant ce temps, en Asie, l’attention était beaucoup plus tournée vers la Chine et le plan de relance monétaire et fiscal coordonné annoncé à la mi-septembre. Bien que de nombreuses mesures monétaires, y compris des baisses des taux de réserves obligatoire des banques (RRR), des taux de prêt préférentiels à un an et à cinq ans, des facilités de prêt à moyen terme et du taux de reverse repo à 7 jours, ainsi que des baisses des taux hypothécaires dans tout le pays, aient déjà commencé, les mesures de politique fiscale continuent d’être en cours de discussion. Jusqu’à présent, le ministère des Finances a déjà signalé que le premier stimulus fiscal prendra probablement la forme de recapitalisations bancaires et d’un potentiel échange de dettes au niveau des gouvernements locaux. L’échelle et le calendrier de ces mesures, qui seront probablement financées par l’émission de nouvelles obligations spéciales temporaires devant être souscrites par les banques, n’ont pas encore été divulgués. Il reste également incertain dans quelle mesure ces mesures fourniront un stimulus supplémentaire à l’économie plutôt que de combler des trous jusqu’ici non rapportées dans les finances publiques.

Début novembre, une réunion du Comité permanent de l’Assemblée nationale populaire (ANP) devrait approuver les mesures de relance et peut-être dévoiler plus de détails sur le plan, bien qu’il existe toujours un risque que les attentes du marché soient trop élevées et ne soient pas comblées, ce qui pourrait entraîner une pression à court terme sur les marchés. Cela dit, nous pensons que les autorités chinoises sont désormais très engagées à soutenir l’économie de la Chine, qui continue de rester en deçà de l’objectif de croissance du PIB de 5 % fixé par le gouvernement pour l’année.

Un secteur qui a certes commencé à montrer des signes de reprise est l’immobilier, les villes telles que Shenzhen, Shanghai et Pékin ayant enregistré une forte augmentation des volumes de ventes immobilières en octobre. Bien sûr, un rebond dans les grandes villes ne sera probablement pas immédiatement reproduit dans l’ensemble de la Chine, mais c’est un signe précurseur d’une réaction positive des consommateurs aux efforts du gouvernement pour rétablir la confiance dans le secteur immobilier en difficulté. En conséquence, les obligations immobilières chinoises, bien qu’elles n’aient plus aujourd’hui qu’une faible pondération sur le marché à haut rendement, ont été un moteur fort de performance pour cette classe d’actifs en octobre.

En octobre, le portefeuille JKC Asia Bond 2025 a enregistré un rendement de 0,54 %. La Chine, et plus précisément les obligations immobilières chinoises, ont rapporté respectivement 1,25 % et 7,34 %, ayant un impact fort sur la performance du fonds pour le mois. En effet, les obligations immobilières chinoises ne représentent qu’un poids de 2,9 % du fonds mais ont contribué à hauteur de 20 points de base à l’augmentation totale de 54 points de base du portefeuille. Malgré le rebond du secteur, un nom en particulier (GLPSP 2025) a surperformé après que la société a annoncé une vente d’actifs de 5 milliards de dollars, réduisant ainsi de manière significative les risques de refinancement pour l’obligation de 2025. Le portefeuille a également bénéficié d’une rare reprise des noms immobiliers en difficulté, qui ont enregistré un léger gain en anticipation d’une reprise du secteur. Bien que nous soyons moins optimistes quant aux perspectives des émetteurs immobiliers chinois en défaut, auxquels le fonds a une exposition inférieure à 1 %, nous accueillons l’intérêt d’achat récent comme une potentielle opportunité de sortie pour ces noms. Les rendements des autres secteurs et géographies du portefeuille étaient relativement constants et stables, les pertes dues à la hausse des rendements des obligations du Trésor et à une certaine pression liée à un rebond du dollar américain étant plus que compensées par des intérêts accrus.

En entrant dans le mois de novembre, nous nous attendons à une plus grande volatilité du marché alors que la première semaine du mois verra des données cruciales sur l’emploi aux États-Unis, des décisions sur les taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine et de la Banque d’Angleterre et bien sûr l’élection présidentielle américaine, qui, bien que prévue pour le 5 novembre, pourrait ne pas voir de gagnant clair émerger pendant plusieurs jours après le comptage. Enfin, nous espérons que l’Assemblée nationale populaire pourra apporter une certaine clarté à la politique fiscale de la Chine, bien que les décisions prises lors de cette réunion clé puissent également ne pas être publiées avant un certain temps. Néanmoins, notre position défensive et à faible bêta devrait continuer à protéger le fonds contre d’importantes fluctuations du marché.

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