JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour d’octobre 2023:
- Le marché asiatique des obligations à haut rendement (HY) a surperformé les obligations de catégorie d’investissement (IG) en septembre, car la préférence pour les durées courtes des émissions HY y compris celles détenues par le fonds JKC Asia Bond 2025 a isolé l’exposition du fonds à la volatilité des taux d’intérêt américains.
- Malgré un rebond de courte durée début septembre, les obligations immobilières chinoises ont continué de peser sur le marché asiatique des HY en septembre, car le rebond des ventes physiques a été décevant malgré le récent soutien agressif des politiques gouvernementales.
- Les résultats mitigés des restructurations des obligations immobilières chinoises a également pesé sur le sentiment, car le plan de restructuration réussi de Sunac a été compensé par l’échec surprenant de la restructuration d’Evergrande en raison de l’enquête du gouvernement sur la gestion de l’entreprise.
- Néanmoins, la réduction de notre exposition aux promoteurs immobiliers chinois (<8 % de l’actif du fonds) a permis à d’autres secteurs performants (par exemple, l’Inde et l’Indonésie) de compenser largement les pertes du secteur immobilier, et au fonds à afficher un gain de +0,62 % (contre +0,15 % pour l’indice HY) en septembre.
La volatilité des taux d’intérêt a été un thème clé pour les marchés mondiaux du crédit le mois dernier, après que la Réserve fédérale américaine ait maintenu une orientation « hawkish » lors de sa dernière réunion de politique monétaire. En effet, la “projection des points” pour la réunion du FOMC du 20 septembre indiquait que les taux pourraient être réduits de seulement 50 points de base en 2024 (contre une réduction anticipée de 100 points de base lors de la réunion précédente). Cela est dû à une perspective optimiste de la croissance du PIB américain, car les données du marché du travail continuent à dépeindre une économie américaine solide, tandis que les données de l’activité économique ont toutes surprises à la hausse. Associée à la pression liée à une éventuelle fermeture du gouvernement fédéral (qui a finalement été évitée), nous avons observé une forte réaction des rendements des bons du Trésor, les rendements à 10 ans dépassant 4,6 % pour la première fois depuis 2007. La hausse des rendements a été principalement observée sur la partie à long terme de la courbe des taux du Trésor américain, car les rendements à court terme sont restés ancrés à la perspective actuelle des taux d’intérêt à court terme. Néanmoins, l’écart entre les rendements à 2 ans et à 10 ans est resté inversé (il s’établissait à -47 points de base en fin de mois), ce qui indique un potentiel de hausse supplémentaire des rendements à long terme au cours du quatrième trimestre de 2023. Sans surprise, la forte hausse des rendements des bons du Trésor américains dans un environnement de spreads de crédit relativement clément a entraîné une faiblesse des obligations IG asiatiques, en particulier des émissions à longue durée. En effet, l’indice asiatique IG a même sous-performé le marché HY, qui a bénéficié de maturités moyennes nettement plus courtes.
Alors que le principal facteur de la surperformance des obligations HY asiatiques (par rapport aux IG) était la maturité plus courte de ce segment, le secteur immobilier chinois est resté un élément significatif de volatilité au cours du mois, à la hausse et à la baisse. En fait, un rebond alimenté par le secteur immobilier chinois en début de mois a été compensé lorsque celui-ci a corrigé vers la fin du mois. Septembre s’est finalement révélé être un autre mois négatif pour les obligations immobilières chinoises. Les secteurs non chinois ont finalement dicté les modestes gains positifs du marché au cours du mois.
Au début de septembre, l’optimisme était élevé. Le gouvernement chinois venait de dévoiler une série de nouvelles mesures de relance pour stimuler la demande de ventes d’immobilier physique dans tout le pays, notamment au travers d’une baisse des exigences de versement initial, de la suppression des restrictions à l’achat de logements et un assouplissement des règles de financement hypothécaire. Pendant ce temps, Country Garden, qui avait été l’une des sociétés qui avaient le plus sous-performé en août, a annoncé la paiement de deux de ses coupons manqués en dollars américains juste avant l’expiration de la période de grâce de 30 jours. De plus, la société a pu offrir des incitations supplémentaires qui ont réussi à obtenir l’approbation de ses créanciers afin de prolonger sa dette en RMB. Malgré ces paiements de dernière minute, la probabilité d’une restructuration complète de la dette offshore demeure élevée.
Bien que ces politiques aient largement bénéficié aux promoteurs qui n’ont pas encore fait défaut, le marché a également constaté une amélioration du sentiment à l’égard des noms en défaut. La liquidité des obligations des promoteurs en situation de défaut qui se négociaient entre 1 et 5 pourcents de leur nominal semble s’être améliorée après la restructuration réussie offshore du promoteur chinois Sunac, qui a recueilli un impressionnant vote de 98 % en faveur de la proposition de restructuration. La possibilité pour Sunac de mener à bien des négociations de restructuration fructueuses a été rendue possible après le mois de mars 2023 lorsque le promoteur a signé un accord de soutien à la restructuration (RSA) avec un groupe d’investisseurs ad hoc représentant plus de 30 % de ses obligations offshore en circulation. Selon le RSA, les porteurs d’obligations recevront de nouvelles dettes qui arriveront à échéance dans deux à neuf ans. Ils pourront également échanger la dette de Sunac contre des actions de sa filiale de gestion immobilière, Sunac Services Holding. Mi-septembre, le secteur immobilier chinois avait progressé de 10 %.
Cependant, le sentiment à l’égard des promoteurs immobiliers s’est détérioré après que le promoteur phare China Evergrande Group a surpris le marché en annonçant qu’il devait réévaluer les conditions de sa restructuration proposée quelques jours seulement avant la date prévue du vote des porteurs d’obligations. L’annonce a été encore aggravée par le fait que deux explications complètement différentes ont été données, l’une liée à des ventes décevantes et l’autre à l’arrestation apparente du président par les autorités chinoises. Hui Ka Yan, le président d’Evergrande, aurait fait l’objet d’une enquête par les autorités sur d’éventuels transferts d’actifs à l’étranger, créant une distraction et un obstacle inutiles aux procédures de restructuration offshore. Le fait que cette arrestation ait eu lieu après deux ans de négociations à la veille du vote de restructuration n’a fait qu’ajouter à la confusion et à la déception du marché, et a suscité de graves préoccupations quant à la réussite des négociations de restructuration d’autres promoteurs. Les obligations immobilières chinoises ont fortement chuté vers la fin du mois, effaçant les gains enregistrés précédemment.
Du point de vue du portefeuille, l’impact de cette faiblesse sur le fonds a été très limité car l’exposition du fonds au secteur immobilier chinois est désormais très faible, et car la baisse a été largement compensée par les gains dans d’autres segments, notamment en Inde et en Indonésie.
En Inde, le conglomérat minier Vedanta Resources a dominé les gros titres après que la société ait envisagé une offre d’échange volontaire pour deux de ses tranches en dollars américains, ce qui prolongerait les échéances de trois ans avec un paiement initial d’au moins 50 cents pour les obligations arrivant à échéance en janvier 2024. Cela faisait suite au mandat confié à la société Morrow Sodali pour mener une identification des porteurs d’obligations en août et à des réunions ultérieures avec les porteurs d’obligations. Avec des plans plus concrets pour une extension de maturité, les obligations Vedanta ont réagi positivement, augmentant de 2 points, car la société a également exposé des plans concrets pour obtenir de nouvelles facilités de crédit auprès de fonds de crédit et de banques. Il est prévu que Vedanta obtienne des produits nets de 750 millions de dollars d’un placement privé avec Oaktree Capital et Trafigura. Parallèlement, la société est en discussions avancées avec Standard Chartered et JP Morgan pour un refinancement de près de 3 milliards de dollars.
En septembre, le fonds JKC Asia Bond 2025 (classe d’actions en dollars américains) a affiché un rendement de 0,62 %, surperformant l’indice asiatique HY de 47 points de base. Cela est principalement dû à notre exposition de courte maturité, à notre position défensive dans le secteur immobilier chinois et à notre surpondération en Indonésie et en Inde, les pays les plus performants. À l’avenir, nous continuerons à réexaminer notre exposition aux secteurs à bêta élevé et en difficulté, en tenant compte d’un environnement difficile pour les restructurations d’obligations, en particulier dans le secteur immobilier chinois. Notre objectif est de maximiser les rendements dans des secteurs plus stables du marché HY asiatique.
Octobre 2023
JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour d’octobre 2023:
La volatilité des taux d’intérêt a été un thème clé pour les marchés mondiaux du crédit le mois dernier, après que la Réserve fédérale américaine ait maintenu une orientation « hawkish » lors de sa dernière réunion de politique monétaire. En effet, la “projection des points” pour la réunion du FOMC du 20 septembre indiquait que les taux pourraient être réduits de seulement 50 points de base en 2024 (contre une réduction anticipée de 100 points de base lors de la réunion précédente). Cela est dû à une perspective optimiste de la croissance du PIB américain, car les données du marché du travail continuent à dépeindre une économie américaine solide, tandis que les données de l’activité économique ont toutes surprises à la hausse. Associée à la pression liée à une éventuelle fermeture du gouvernement fédéral (qui a finalement été évitée), nous avons observé une forte réaction des rendements des bons du Trésor, les rendements à 10 ans dépassant 4,6 % pour la première fois depuis 2007. La hausse des rendements a été principalement observée sur la partie à long terme de la courbe des taux du Trésor américain, car les rendements à court terme sont restés ancrés à la perspective actuelle des taux d’intérêt à court terme. Néanmoins, l’écart entre les rendements à 2 ans et à 10 ans est resté inversé (il s’établissait à -47 points de base en fin de mois), ce qui indique un potentiel de hausse supplémentaire des rendements à long terme au cours du quatrième trimestre de 2023. Sans surprise, la forte hausse des rendements des bons du Trésor américains dans un environnement de spreads de crédit relativement clément a entraîné une faiblesse des obligations IG asiatiques, en particulier des émissions à longue durée. En effet, l’indice asiatique IG a même sous-performé le marché HY, qui a bénéficié de maturités moyennes nettement plus courtes.
Alors que le principal facteur de la surperformance des obligations HY asiatiques (par rapport aux IG) était la maturité plus courte de ce segment, le secteur immobilier chinois est resté un élément significatif de volatilité au cours du mois, à la hausse et à la baisse. En fait, un rebond alimenté par le secteur immobilier chinois en début de mois a été compensé lorsque celui-ci a corrigé vers la fin du mois. Septembre s’est finalement révélé être un autre mois négatif pour les obligations immobilières chinoises. Les secteurs non chinois ont finalement dicté les modestes gains positifs du marché au cours du mois.
Au début de septembre, l’optimisme était élevé. Le gouvernement chinois venait de dévoiler une série de nouvelles mesures de relance pour stimuler la demande de ventes d’immobilier physique dans tout le pays, notamment au travers d’une baisse des exigences de versement initial, de la suppression des restrictions à l’achat de logements et un assouplissement des règles de financement hypothécaire. Pendant ce temps, Country Garden, qui avait été l’une des sociétés qui avaient le plus sous-performé en août, a annoncé la paiement de deux de ses coupons manqués en dollars américains juste avant l’expiration de la période de grâce de 30 jours. De plus, la société a pu offrir des incitations supplémentaires qui ont réussi à obtenir l’approbation de ses créanciers afin de prolonger sa dette en RMB. Malgré ces paiements de dernière minute, la probabilité d’une restructuration complète de la dette offshore demeure élevée.
Bien que ces politiques aient largement bénéficié aux promoteurs qui n’ont pas encore fait défaut, le marché a également constaté une amélioration du sentiment à l’égard des noms en défaut. La liquidité des obligations des promoteurs en situation de défaut qui se négociaient entre 1 et 5 pourcents de leur nominal semble s’être améliorée après la restructuration réussie offshore du promoteur chinois Sunac, qui a recueilli un impressionnant vote de 98 % en faveur de la proposition de restructuration. La possibilité pour Sunac de mener à bien des négociations de restructuration fructueuses a été rendue possible après le mois de mars 2023 lorsque le promoteur a signé un accord de soutien à la restructuration (RSA) avec un groupe d’investisseurs ad hoc représentant plus de 30 % de ses obligations offshore en circulation. Selon le RSA, les porteurs d’obligations recevront de nouvelles dettes qui arriveront à échéance dans deux à neuf ans. Ils pourront également échanger la dette de Sunac contre des actions de sa filiale de gestion immobilière, Sunac Services Holding. Mi-septembre, le secteur immobilier chinois avait progressé de 10 %.
Cependant, le sentiment à l’égard des promoteurs immobiliers s’est détérioré après que le promoteur phare China Evergrande Group a surpris le marché en annonçant qu’il devait réévaluer les conditions de sa restructuration proposée quelques jours seulement avant la date prévue du vote des porteurs d’obligations. L’annonce a été encore aggravée par le fait que deux explications complètement différentes ont été données, l’une liée à des ventes décevantes et l’autre à l’arrestation apparente du président par les autorités chinoises. Hui Ka Yan, le président d’Evergrande, aurait fait l’objet d’une enquête par les autorités sur d’éventuels transferts d’actifs à l’étranger, créant une distraction et un obstacle inutiles aux procédures de restructuration offshore. Le fait que cette arrestation ait eu lieu après deux ans de négociations à la veille du vote de restructuration n’a fait qu’ajouter à la confusion et à la déception du marché, et a suscité de graves préoccupations quant à la réussite des négociations de restructuration d’autres promoteurs. Les obligations immobilières chinoises ont fortement chuté vers la fin du mois, effaçant les gains enregistrés précédemment.
Du point de vue du portefeuille, l’impact de cette faiblesse sur le fonds a été très limité car l’exposition du fonds au secteur immobilier chinois est désormais très faible, et car la baisse a été largement compensée par les gains dans d’autres segments, notamment en Inde et en Indonésie.
En Inde, le conglomérat minier Vedanta Resources a dominé les gros titres après que la société ait envisagé une offre d’échange volontaire pour deux de ses tranches en dollars américains, ce qui prolongerait les échéances de trois ans avec un paiement initial d’au moins 50 cents pour les obligations arrivant à échéance en janvier 2024. Cela faisait suite au mandat confié à la société Morrow Sodali pour mener une identification des porteurs d’obligations en août et à des réunions ultérieures avec les porteurs d’obligations. Avec des plans plus concrets pour une extension de maturité, les obligations Vedanta ont réagi positivement, augmentant de 2 points, car la société a également exposé des plans concrets pour obtenir de nouvelles facilités de crédit auprès de fonds de crédit et de banques. Il est prévu que Vedanta obtienne des produits nets de 750 millions de dollars d’un placement privé avec Oaktree Capital et Trafigura. Parallèlement, la société est en discussions avancées avec Standard Chartered et JP Morgan pour un refinancement de près de 3 milliards de dollars.
En septembre, le fonds JKC Asia Bond 2025 (classe d’actions en dollars américains) a affiché un rendement de 0,62 %, surperformant l’indice asiatique HY de 47 points de base. Cela est principalement dû à notre exposition de courte maturité, à notre position défensive dans le secteur immobilier chinois et à notre surpondération en Indonésie et en Inde, les pays les plus performants. À l’avenir, nous continuerons à réexaminer notre exposition aux secteurs à bêta élevé et en difficulté, en tenant compte d’un environnement difficile pour les restructurations d’obligations, en particulier dans le secteur immobilier chinois. Notre objectif est de maximiser les rendements dans des secteurs plus stables du marché HY asiatique.
Performances mensuelles
he information and material provided herein do not in any case represent advice, offer, sollicitation or recommendation to invest in specific investments. The information contained herein is issued by JK Capital Management Limited. To the best of its knowledge and belief, JK Capital Management Limited considers the information contained herein is accurate as at the date of publication. However, no warranty is given on the accuracy, adequacy or completeness of the information. Neither JK Capital Management Limited, nor its affiliates, directors and employees assumes any liabilities (including any third party liability) in respect of any errors or omissions on this report. Under no circumstances should this information or any part of it be copied, reproduced or redistributed.