JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de septembre 2023:
- Le mois d’août a vu les données macroéconomiques de l’économie chinoise se détériorer entre le premier et le second trimestre.
- Il semble que l’économie chinoise ait souffert d’un choc déflationniste, la faiblesse du marché immobilier chinois en étant la principale raison.
- Pendant ce temps, sur le front politique, le Politburo a montré une plus grande volonté de soutenir la demande de consommation, l’investissement et l’immobilier, mais uniquement au travers de mesures ciblées.
- Les titres de journaux alarmistes concernant l’un des plus grands promoteurs immobiliers chinois, Country Garden, ont vu ses obligations chuter lorsque la société n’a pu payer certains coupons début août.
- La pression à la vente s’est étendue au reste du marché du crédit asiatique en raison de craintes de défauts de la part d’autres promoteurs immobiliers et de paiements manqués sur des produits de gestion de patrimoine par Zhongrong International Trust (ZIT).
- À la fin du mois d’août, nous avons pris connaissance d’une série de nouvelles annonces officielles suggérant que le gouvernement commençait enfin à prendre des mesures sérieuses quant aux problèmes du secteur immobilier, ce qui devrait apporter un certain soulagement dans les mois à venir.
La prudence était de rigueur en août alors que les investisseurs du monde entier portaient leur attention sur les données macroéconomiques chinoises qui étaient plus faibles que prévu, notamment la production industrielle, l’investissement en actifs fixes et les ventes au détail. Aggravant les inquiétudes des investisseurs concernant ces données, le Bureau national des statistiques en Chine a déclaré qu’il avait suspendu la publication de certains détails sur le chômage et ainsi que d’autres indicateurs concernant le marché du travail, y compris le taux de chômage des jeunes, qui s’était élevé à 21,3% en juin. Les problèmes économiques de la Chine peuvent en grande partie s’expliquer par un choc déflationniste dû au retournement de deux de ses principaux moteurs de croissance : l’immobilier et les exportations. Ainsi, la dynamique de croissance positive qui avait eu lieu en début d’année s’est largement estompée. Du côté de l’immobilier, les ventes se sont rapidement détériorées depuis avril, car les défauts des promoteurs ont réduit la demande d’appartements depuis le début de l’année. Pendant ce temps, les exportateurs ont dû baisser leurs prix pour faire face à une demande plus faible, intensifiant ainsi les dynamiques déflationnistes en jeu.
La faiblesse des derniers mois a entraîné des changements évidents dans la politique gouvernementale, conduisant à une baisse des taux d’intérêt en juin. En même temps, le Politburo a de plus en plus montré sa volonté de soutenir la demande de consommation, l’investissement et l’immobilier. Du côté fiscal, bien que la politique ait été pour le resserrement en début d’année en raison de l’attente d’une forte reprise, les dépenses publiques devraient être en croissance pour le reste de l’année. De plus, nous continuons à assister à une relaxation de la politique immobilière, notamment la réduction en premier par le gouvernement local de Guangzhou des contraintes en terme de mise de fonds initiale et par une baisse des taux hypothécaires tout en élargissant la définition des primo-accédants. Cela représente un changement significatif par rapport à la situation au début de l’année, alors que les gouvernements locaux des villes de premier rang s’étaient engagés à faire davantage pour soutenir leurs marchés immobiliers locaux, même s’ils n’avaient encore pris aucune mesure concrète.
Malgré l’urgence accrue du gouvernement à l’égard du secteur immobilier, cela n’a pas empêché une nouvelle détérioration du crédit lié à ce secteur. Le mois dernier, le marché immobilier a connu l’un de ses événements de crédit les plus médiatisés, après que le promoteur de référence Country Garden Holdings (COGARD) ait été confronté à une crise de liquidité, comme en témoigne son incapacité à effectuer les paiements de coupons pour ses obligations en USD dues le 7 août. Les obligations COGARD sont tombées à leurs niveaux les plus bas, à moins de 10% de leur nominal, même si la société avait jusqu’au 5 septembre pour payer le coupon au terme d’un délai de grâce de 30 jours, ou faire face à un défaut de paiement. À la surprise du marché, COGARD a réussi à payer le coupon en USD à la dernière minute, ainsi qu’à payer dans la même semaine un autre coupon relatif à des obligations libellées en ringgit malaisiens. Cependant, la réaction positive du marché à l’égard de COGARD est restée mitigée car les investisseurs estiment que la société se dirige probablement vers une restructuration de sa dette offshore, quelles que soient ses intentions à court terme. Pendant ce temps, le risque de contagion s’est étendu à d’autres promoteurs du secteur privé qui avaient des prix au comptant pour leurs obligations relativement élevés. Par exemple, le complexe China Vanke a chuté de 4 à 9 points, suite à une ordonnance d’un tribunal local gelant les actions détenues par sa filiale Xiamen Vanke dans 14 projets différents. Le gel des actions découlait d’un litige avec un partenaire local, en cours depuis 2021, concernant un projet à Xiamen. Bien que les obligations aient récupéré légèrement après l’annonce de la levée du gel, le marché des obligations China Vanke est resté faible pendant la majeure partie de la semaine.
Le sentiment négatif à l’égard des développeurs chinois a également débordé marginalement sur les développeurs hongkongais ayant une exposition importante à la Chine. Fin août, New World Development (NWD) a vu ses obligations en forte baisse après la publication d’un article d’un blogueur hongkongais affirmant qu’une entreprise non nommée, contrôlée par une grande famille locale de Hong Kong, allait rencontrer des difficultés en raison d’un endettement élevé et d’une exposition au marché immobilier chinois. Le blogueur a également prétendu que la société avait hypothéqué au moins trois projets immobiliers pour obtenir des prêts en utilisant une méthode qui visait à dissimuler efficacement la dette en la faisant passer pour des capitaux propres. Bien que le blog n’ait pas mentionné de nom d’entreprise, les investisseurs ont spéculé qu’il s’agissait de New World Development, sur la base de suggestions liées aux noms des projets. Même si la société a rapidement réfuté les allégations, il était évident que la contagion avait progressivement touché certains développeurs hongkongais. Bien que nous n’ayons pas une exposition significative à NWD ni au marché immobilier de Hong Kong en général, la chute d’un nom aussi solide était tout de même inquiétante pour la confiance globale du marché.
En dehors de la Chine, le conglomérat minier indien Vedanta Resources a vu ses obligations chuter après avoir informé le marché qu’il avait engagé Morrow Sodali pour identifier les détenteurs de trois de ses tranches obligataires en USD afin “d’améliorer la communication avec les détenteurs”. Cette initiative a eu un impact limité sur les obligations (en baisse de 3 points) car il y avait déjà des rumeurs depuis la mi-juillet que la société envisageait différentes options, notamment une offre d’échange pour ses obligations.
Tout comme le marché asiatique à haut rendement dans son ensemble, la performance du portefeuille JKC Asia Bond 2025 en août a continué d’être impactée par les mouvements dans le secteur immobilier chinois, ce qui a impacté la performance et compensé les gains dans la plupart des autres segments, bien que ce secteur ne représente qu’environ 10 % de l’actif sous gestion du fonds.
En note positive, en fin de mois le gouvernement chinois a annoncé une série de nouvelles mesures de relance qui semblent beaucoup plus significatives que les ajustements de politique morcelés auxquels les investisseurs étaient habitués au cours des deux dernières années. À noter notamment l’annonce faite de réduire considérablement les nombreuses mesures de restriction d’achat de logements dans les villes de premier rang, certaines d’entre elles étant en place depuis plus d’une décennie. Cela est arrivé trop tard pour influencer la performance du mois d’août du fonds, mais cela devrait apporter un certain soulagement sur le marché pour la dernière partie de cette année. À l’avenir, nous attendrons avec impatience de voir les plans du gouvernement pour aider à la réhabilitation des promoteurs en défaut de paiment, ce qui, à notre avis, reste un obstacle à une reprise complète du secteur. Cependant, les annonces de restructurations d’obligations semblent s’accélérer, ce qui est également un développement très encourageant.
Malgré cette dépendance du marché à l’égard du soutien politique qui échappe à notre contrôle, nous maintenons une approche proactive quant à la stratégie du fonds, y compris la gestion des noms en difficulté. Nous continuons à surveiller attentivement toutes les positions et à évaluer de manière constante les mérites de les maintenir ou de réduire les expositions au cas par cas, dans le but de maximiser les rendements du fonds et la liquidité.
Septembre 2023
JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de septembre 2023:
La prudence était de rigueur en août alors que les investisseurs du monde entier portaient leur attention sur les données macroéconomiques chinoises qui étaient plus faibles que prévu, notamment la production industrielle, l’investissement en actifs fixes et les ventes au détail. Aggravant les inquiétudes des investisseurs concernant ces données, le Bureau national des statistiques en Chine a déclaré qu’il avait suspendu la publication de certains détails sur le chômage et ainsi que d’autres indicateurs concernant le marché du travail, y compris le taux de chômage des jeunes, qui s’était élevé à 21,3% en juin. Les problèmes économiques de la Chine peuvent en grande partie s’expliquer par un choc déflationniste dû au retournement de deux de ses principaux moteurs de croissance : l’immobilier et les exportations. Ainsi, la dynamique de croissance positive qui avait eu lieu en début d’année s’est largement estompée. Du côté de l’immobilier, les ventes se sont rapidement détériorées depuis avril, car les défauts des promoteurs ont réduit la demande d’appartements depuis le début de l’année. Pendant ce temps, les exportateurs ont dû baisser leurs prix pour faire face à une demande plus faible, intensifiant ainsi les dynamiques déflationnistes en jeu.
La faiblesse des derniers mois a entraîné des changements évidents dans la politique gouvernementale, conduisant à une baisse des taux d’intérêt en juin. En même temps, le Politburo a de plus en plus montré sa volonté de soutenir la demande de consommation, l’investissement et l’immobilier. Du côté fiscal, bien que la politique ait été pour le resserrement en début d’année en raison de l’attente d’une forte reprise, les dépenses publiques devraient être en croissance pour le reste de l’année. De plus, nous continuons à assister à une relaxation de la politique immobilière, notamment la réduction en premier par le gouvernement local de Guangzhou des contraintes en terme de mise de fonds initiale et par une baisse des taux hypothécaires tout en élargissant la définition des primo-accédants. Cela représente un changement significatif par rapport à la situation au début de l’année, alors que les gouvernements locaux des villes de premier rang s’étaient engagés à faire davantage pour soutenir leurs marchés immobiliers locaux, même s’ils n’avaient encore pris aucune mesure concrète.
Malgré l’urgence accrue du gouvernement à l’égard du secteur immobilier, cela n’a pas empêché une nouvelle détérioration du crédit lié à ce secteur. Le mois dernier, le marché immobilier a connu l’un de ses événements de crédit les plus médiatisés, après que le promoteur de référence Country Garden Holdings (COGARD) ait été confronté à une crise de liquidité, comme en témoigne son incapacité à effectuer les paiements de coupons pour ses obligations en USD dues le 7 août. Les obligations COGARD sont tombées à leurs niveaux les plus bas, à moins de 10% de leur nominal, même si la société avait jusqu’au 5 septembre pour payer le coupon au terme d’un délai de grâce de 30 jours, ou faire face à un défaut de paiement. À la surprise du marché, COGARD a réussi à payer le coupon en USD à la dernière minute, ainsi qu’à payer dans la même semaine un autre coupon relatif à des obligations libellées en ringgit malaisiens. Cependant, la réaction positive du marché à l’égard de COGARD est restée mitigée car les investisseurs estiment que la société se dirige probablement vers une restructuration de sa dette offshore, quelles que soient ses intentions à court terme. Pendant ce temps, le risque de contagion s’est étendu à d’autres promoteurs du secteur privé qui avaient des prix au comptant pour leurs obligations relativement élevés. Par exemple, le complexe China Vanke a chuté de 4 à 9 points, suite à une ordonnance d’un tribunal local gelant les actions détenues par sa filiale Xiamen Vanke dans 14 projets différents. Le gel des actions découlait d’un litige avec un partenaire local, en cours depuis 2021, concernant un projet à Xiamen. Bien que les obligations aient récupéré légèrement après l’annonce de la levée du gel, le marché des obligations China Vanke est resté faible pendant la majeure partie de la semaine.
Le sentiment négatif à l’égard des développeurs chinois a également débordé marginalement sur les développeurs hongkongais ayant une exposition importante à la Chine. Fin août, New World Development (NWD) a vu ses obligations en forte baisse après la publication d’un article d’un blogueur hongkongais affirmant qu’une entreprise non nommée, contrôlée par une grande famille locale de Hong Kong, allait rencontrer des difficultés en raison d’un endettement élevé et d’une exposition au marché immobilier chinois. Le blogueur a également prétendu que la société avait hypothéqué au moins trois projets immobiliers pour obtenir des prêts en utilisant une méthode qui visait à dissimuler efficacement la dette en la faisant passer pour des capitaux propres. Bien que le blog n’ait pas mentionné de nom d’entreprise, les investisseurs ont spéculé qu’il s’agissait de New World Development, sur la base de suggestions liées aux noms des projets. Même si la société a rapidement réfuté les allégations, il était évident que la contagion avait progressivement touché certains développeurs hongkongais. Bien que nous n’ayons pas une exposition significative à NWD ni au marché immobilier de Hong Kong en général, la chute d’un nom aussi solide était tout de même inquiétante pour la confiance globale du marché.
En dehors de la Chine, le conglomérat minier indien Vedanta Resources a vu ses obligations chuter après avoir informé le marché qu’il avait engagé Morrow Sodali pour identifier les détenteurs de trois de ses tranches obligataires en USD afin “d’améliorer la communication avec les détenteurs”. Cette initiative a eu un impact limité sur les obligations (en baisse de 3 points) car il y avait déjà des rumeurs depuis la mi-juillet que la société envisageait différentes options, notamment une offre d’échange pour ses obligations.
Tout comme le marché asiatique à haut rendement dans son ensemble, la performance du portefeuille JKC Asia Bond 2025 en août a continué d’être impactée par les mouvements dans le secteur immobilier chinois, ce qui a impacté la performance et compensé les gains dans la plupart des autres segments, bien que ce secteur ne représente qu’environ 10 % de l’actif sous gestion du fonds.
En note positive, en fin de mois le gouvernement chinois a annoncé une série de nouvelles mesures de relance qui semblent beaucoup plus significatives que les ajustements de politique morcelés auxquels les investisseurs étaient habitués au cours des deux dernières années. À noter notamment l’annonce faite de réduire considérablement les nombreuses mesures de restriction d’achat de logements dans les villes de premier rang, certaines d’entre elles étant en place depuis plus d’une décennie. Cela est arrivé trop tard pour influencer la performance du mois d’août du fonds, mais cela devrait apporter un certain soulagement sur le marché pour la dernière partie de cette année. À l’avenir, nous attendrons avec impatience de voir les plans du gouvernement pour aider à la réhabilitation des promoteurs en défaut de paiment, ce qui, à notre avis, reste un obstacle à une reprise complète du secteur. Cependant, les annonces de restructurations d’obligations semblent s’accélérer, ce qui est également un développement très encourageant.
Malgré cette dépendance du marché à l’égard du soutien politique qui échappe à notre contrôle, nous maintenons une approche proactive quant à la stratégie du fonds, y compris la gestion des noms en difficulté. Nous continuons à surveiller attentivement toutes les positions et à évaluer de manière constante les mérites de les maintenir ou de réduire les expositions au cas par cas, dans le but de maximiser les rendements du fonds et la liquidité.
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