JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de Septembre 2024

• Les marchés actions extrêmement volatils après la hausse des taux par la BOJ ont entraîné le dénouement des opérations de carry trade ; les marchés de Taïwan et de Corée ont fluctué de manière extrême début août
• Les obligations en dollars asiatiques (à la fois Investment Grade et High Yield) avec une exposition limitée aux investisseurs à effet de levier ont maintenu une bonne stabilité malgré la volatilité des marchés
• Le président de la Fed, Jerome Powell, a donné l’indication la plus claire à ce jour d’une possible réduction des taux aux États-Unis en septembre
• La faiblesse des données sur l’emploi et l’amélioration de l’inflation aux États-Unis soutiennent cette perspective
• Les obligations en USD chinoises ont sous-performé par rapport au reste de la région asiatique, alors que la reprise économique continue de décevoir en raison de la demande faible dans le secteur immobilier
• Le fonds JKC Asia Bond 2025 continue d’enregistrer des gains réguliers en août, car sa nature de faible bêta / courte durée protège le portefeuille de la volatilité du marché.

Une hausse significative de la volatilité des actifs risqués mondiaux début août n’a eu que peu d’impact sur le rallye en cours dont font état les marchés du crédit asiatique, qui ont affiché un autre mois de rendements stables, soutenus par des rendements des bons du Trésor américain plus bas et des écarts de crédit inchangés. La performance stable, presque bénigne, des obligations asiatiques contrastait fortement avec les fluctuations extrêmes observées dans d’autres classes d’actifs mondiaux après la décision surprise de la BOJ d’augmenter les taux d’intérêt japonais le dernier jour de juillet, plongeant les marchés boursiers mondiaux dans une spirale qui n’a été que temporaire. Bien que les hausses de taux japonais aient été attendues depuis plusieurs mois, cet évènement a tout de même pris de nombreux investisseurs par surprise, le sursaut du yen japonais qui en a découlé provoquant de nombreux stop loss et un dénouement des positions de carry trade populaires à travers le monde. En Asie, les marchés les plus touchés étaient les actions technologiques coréennes et taïwanaises, bien que toute la région ait connu une première semaine difficile avant de se redresser plus tard dans le mois.

L’impact sur le crédit asiatique, et sur le high yield en particulier, a été beaucoup moins prononcé, car l’exposition des investisseurs à effet de levier à cette classe d’actifs a considérablement diminué depuis le début de la crise immobilière en Chine. Au lieu de cela, le principal moteur des obligations en dollars asiatiques reste centré sur la politique monétaire américaine. À cet égard, une combinaison de données sur l’emploi aux États-Unis (le taux de chômage atteignant un niveau post-COVID de 3,4 %) et une inflation en juillet inférieure aux attentes ont encore accru les perspectives de futures réductions de taux par la Fed, surtout après que la banque centrale a décidé de maintenir ses taux inchangés lors de sa réunion du 1er août. Les attentes d’un “décollage de la Fed” en septembre se sont accumulées pendant plusieurs mois en raison de données économiques en baisse, de messages prudents des membres du FOMC, ainsi que du discours de Jerome Powell à Jackson Hole mi-août affirmant que “le moment est venu pour un ajustement de la politique”. Avec une baisse des taux en septembre presque assurée, les spéculations du marché se sont désormais tournées vers la question de savoir si 2024 verra finalement 3 baisses ou 4 baisses des taux, les marchés des futures étant actuellement axé entre ces deux possibilités.

Les rendements des bons du Trésor américain ont continué à baisser, reflétant cette perspective pour les taux de la Fed, avec les rendements des obligations à 2 ans et à 10 ans terminant le mois à 3,92 % (-32 points de base) et 3,90 % (-12 points de base) respectivement. La surperformance significative de l’extrémité courte de la courbe a conduit l’écart entre les rendements à 10 ans et à 2 ans à son niveau le plus étroit (-2 points de base) depuis mi-2022. Néanmoins, malgré la sous-performance de l’extrémité longue de la courbe, les obligations investment grade à long terme ont continué à surperformer les obligations high yield de courte durée en terme de prix, les écarts de crédit restant stables pendant le mois.

Sur le marché du high yield en août, les gains ont été bien répartis et raisonnablement uniformes à travers tous les secteurs, avec seulement la Chine sous-performant, entraînée par son secteur immobilier, ses matières premières et son secteur de la vente au détail. Malgré des mesures agressives pour stimuler le secteur immobilier moribond en Chine, les acheteurs finaux de logements restent en retrait, avec CRIC rapportant une nouvelle baisse de -27 % d’une année sur l’autre des ventes immobilières pour les 100 principaux développeurs du pays en août. Au cours du mois, des rapports ont émergé selon lesquels plusieurs gouvernements locaux avaient décidé de permettre aux développeurs une plus grande flexibilité dans la fixation des prix des nouveaux lancements de projets. De manière compréhensible, un tel mouvement a soulevé des inquiétudes quant à une dynamique de prix à la baisse plus agressive pour le marché primaire à court terme, ce qui pèsera inévitablement sur la demande à court terme. Cependant, ces mesures devraient finalement aider à apporter de la stabilité au secteur une fois qu’un niveau plancher sera enfin découvert. Pendant ce temps, les résultats faibles du premier semestre 2024 de certains des derniers développeurs qui n’ont pas fait défaut ont maintenu le sentiment des investisseurs déprimé, avec les obligations de VNKRLE 27 (un indicateur pour le secteur) voyant leurs valeurs chuter de 4 à 5 points au cours du mois.

Contrebalançant la faiblesse en Chine, les marchés sud-asiatiques ont continué à surperformer en août, sans doute soutenus par une baisse de 2,3 % de l’USD (mesuré par l’indice du dollar) pendant le mois. L’indice boursier JCI d’Indonésie a même atteint un nouveau niveau record en août et le portefeuille JKC Asia Bond 2025 en a bénéficié, l’Indonésie restant la plus grande surpondération du portefeuille, bien que les gains soient restés limités en raison de la nature à faible bêta du fonds à courte durée. Le fonds (classe d’actions en USD) a terminé le mois avec un gain de +0,44 %.

En septembre, l’anticipation d’un point d’inflexion de la politique monétaire américaine sera clairement le centre d’attention pour les marchés asiatiques en dollar, bien que nous nous attendions également à beaucoup de bruit politique lorsque la course à la présidence américaine s’intensifiera au cours des prochains mois. Néanmoins, la nature à faible bêta du portefeuille à courte durée devrait limiter l’impact des forces macroéconomiques externes sur les prix. Nous nous attendons à ce que les coupons courus des obligations en portefeuille continuent de dominer la performance du fonds.