JKC Asia Bond 2025 – Fonds à échéance fixe – Mise à jour de mars 2024

•   Le sentiment a l’egard des actifs a risqué est resté ferme en février malgré un éventuel report du début du cycle de resserrement de la Fed en raison d’une inflation plus forte que prévu aux États-Unis.

•   Le sentiment des investisseurs en Chine s’est amélioré après que le gouvernement a annoncé une série de mesures pour stabiliser le marché boursier domestique.

•   Une réduction inattendue de 25 points de base du taux de référence des prêts à 5 ans en Chine a encore renforcé la reprise du marché.

•   Sur le segment asiatique à haut rendement (HY), les obligations de longue duration ont surperformé, le Pakistan, le secteur immobilier chinois et les industriels chinois étant les secteurs les plus performants.

•   En Chine, les émetteurs qui ne sont pas en situation de défaut de paiement dans le secteur immobilier ont mené la progression alors que les obligations en défaut continuent de susciter peu de demande de la part des investisseurs.

•   Résultats des élections en Indonésie et au Pakistan : La dette pakistanaise a enregistré des gains plus importants alors que les négociations avec le FMI progressent.

•   En mars, la conférence politique “Deux sessions” du NPC chinois sera le principal point de focus.

Les actifs à risque mondiaux ont continué de surfer sur une forte dynamique en février malgré la hausse de l’indice des prix à la consommation (IPC) américain de janvier, alors que le marché du travail restait tendu et que l’économie faisait preuve de résilience. L’IPC publié mi-février a enregistré une augmentation de 0,3 % par rapport au mois précédent, ce qui représentait une légère accélération par rapport à la hausse de 0,2 % observée en décembre. Cette augmentation progressive a été mal accueillie par les marchés des taux, car elle réduit la probabilité d’une baisse de taux par la Fed. Néanmoins, nous croyons que la vision directionnelle du marché concernant une trajectoire d’assouplissement reste intacte et la seule question qui reste est quand la Fed commencera le cycle de baisse des taux. En effet, plusieurs économistes de Wall Street ont révisé leurs prévisions concernant la première baisse de taux du FOMC à juin (au lieu de mai), ce qui a provoqué une vente de bons du Trésor sur toute la courbe. Au cours du mois, les rendements des bons du Trésor américain à 2 ans et à 10 ans ont augmenté respectivement de +41 points de base et +34 points de base.

Malgré ces mouvements négatifs sur les bons du Trésor, les écarts de crédit (spreads) asiatiques sont restés résilients aux taux américains. Cela peut largement être attribué à des fondamentaux stables et à des caractéristiques techniques saines. Les nouvelles émissions sur les marchés de l’Investment Grade (IG) et du High Yield (HY) ont été peu enthousiasmantes depuis le début de l’année, car il semble que de nombreuses sociétés préféreraient attendre une baisse des rendements avant de verrouiller un nouveau financement, ce qui maintient les écarts de crédit sur une tendance à la contraction. Les obligations HY de longue duration ont enregistré des rendements positifs au cours du mois, prolongeant le rebond entamé début novembre de l’année dernière.

En Asie, le secteur le plus performant a une fois de plus été la dette souveraine du Pakistan, suivie par de fortes hausses des obligations immobilières et industrielles chinoises. La Chine avait commencé le mois en baisse alors que les indices boursiers onshore et offshore chutaient et touchaient des plus bas pluriannuels. Cependant, le sentiment a rapidement changé lorsque le gouvernement a annoncé plusieurs mesures pour aider à stabiliser le marché boursier ainsi que davantage de mesures pour stimuler la demande immobilière. Plus tard, la PBoC a annoncé sa plus importante réduction jamais enregistrée du taux de référence à 5 ans (LPR), ce qui a contribué à soutenir le rebond. Les gains étaient principalement concentrés sur les émetteurs immobiliers non défaillants, car le segment en difficulté du marché continuait d’être handicapé par l’absence de progrès dans les restructurations. Par exemple, le promoteur immobilier et opérateur de centres commerciaux et de logistique basé à Shenzhen, China South City, a fait défaut sur ses obligations en dollars américains après que son principal actionnaire, l’entreprise d’État Shenzhen SEZ Construction and Development Group, a déclaré qu’elle ne fournirait aucun soutien financier au développeur. Les obligations ont chuté d’environ 10 à 15 points. Les porteurs d’obligations mécontents envisagent actuellement de former un groupe ad hoc pour poursuivre en justice l’entreprise d’État de Shenzhen afin de récupérer les paiements dus aux créanciers en vertu d’une clause de garantie. Néanmoins, les noms non défaillants ont enregistré des hausses après que Yanlord et GLP ont annoncé avoir entièrement remboursé des obligations en dollars américains arrivées à échéance en février.

En dehors de la Chine, la politique a dominé les gros titres. En Indonésie, le pays a organisé ses élections présidentielles et a vu une victoire au premier tour pour Prabowo Subianto, soutenu par le président en exercice Joko Widodo. Les émetteurs indonésiens à haut rendement ont connu une forte performance au cours des six derniers mois alors que plusieurs émetteurs ont procédé à des offres de rachat d’obligations en circulation grâce à des prêts domestiques. Nous prévoyons que cette tendance positive se poursuivra après l’élection, car la nouvelle présidence devrait entraîner une période de continuité politique pour l’Indonésie.

Pendant ce temps, le Pakistan a également organisé des élections début février qui ont conduit à une surprise avec des candidats indépendants (largement soutenus par le PTI) remportant le plus de sièges (101 sièges), mais restant toujours en deçà des 134 voix nécessaires pour être en mesure de nommer le Premier ministre. En revanche, les partis d’opposition PNL-N et PPP étaient plus faibles que prévu mais ont accepté de former un gouvernement de coalition, et ont fini par nommer Shebhaz Sharif comme Premier ministre, battant le PTI. Malgré ce résultat inattendu, les obligations souveraines du Pakistan ont continué de progresser car le nouveau gouvernement élu engagera bientôt avec le FMI des négociations en vue d’un nouveau programme de financement dans le cadre de la planification budgétaire pour l’année fiscale 2025. Cela fournirait des entrées de fonds externes au moment où les discussions avec ses prêteurs bilatéraux s’accélèrent.

Le fonds JKC Asia Bond 2025 (classe de part en USD) a enregistré un rendement négatif de -0,71 % en février, principalement dû à l’impact technique ponctuel d’un « swing price » qui sera inversé en mars. Du point de vue du marché, l’événement clé à surveiller dans le mois à venir se déroulera en Chine lorsque le Congrès national du peuple (NPC) organisera sa conférence annuelle des “Deux Sessions”. Espérons qu’elle nous fournira un tableau plus clair des outils de politique fiscale et monétaire que le gouvernement utilisera pour stabiliser le secteur immobilier et réduire son impact négatif sur l’économie dans l’année à venir.