Mars 2026
LE POINT DE VUE DU CIO
La flambée de la demande en puces d’IA a récemment eu un impact considérable sur les économies taïwanaise et coréenne. L’appétit pour les puces logiques de Nvidia et de AMD (Advanced Micro Devices), toutes fabriquées par TSMC, a propulsé la croissance du PIB taïwanais à un impressionnant +12,65 % en glissement annuel au T4 2025, contre +8,42 % au T3 2025. Sur l’ensemble de l’année 2025, l’économie taïwanaise a enregistré une croissance de 8,63 %, soit la plus forte progression observée depuis 15 ans.
L’élan est clairement loin d’être terminé : TSMC a enregistré en janvier des ventes en hausse de 36,8 % sur un an, tandis que les exportations électroniques vers les États-Unis, publiées par le gouvernement taïwanais et ajustées de l’impact saisonnier du Nouvel An chinois, ont progressé de 213 % en janvier par rapport à l’année précédente, contre +216 % au quatrième trimestre 2025. Il n’est pas exagéré de dire que l’économie taïwanaise est en ébullition, et l’épicentre de cette dynamique est TSMC.
Du côté des puces mémoire, l’action ne se situe pas à Taïwan mais en Corée, avec SK Hynix jouant un rôle miroir de celui de TSMC à Taïwan. Les revenus de SK Hynix ont bondi de 34 % au T4 2025, et son résultat opérationnel de 68 %. Samsung Electronics et Micron Technology aux États-Unis rattrapent progressivement SK Hynix, mais cette dernière conserve toujours la part du lion. Les parts de marché mondiales actuelles dans les puces mémoire à large bande passante (HBM, les puces mémoire nécessaires pour accompagner les processeurs graphiques de Nvidia et AMD) s’élèvent respectivement à 61 % pour SK Hynix, 20 % pour Micron et 19 % pour Samsung.
L’ensemble des capacités de production des trois acteurs est déjà vendu pour 2026. Il a été rapporté en février que Hynix demandait désormais à ses clients de participer au financement de ses nouvelles usines en échange d’une allocation garantie de capacité. Dans une note récente, Goldman Sachs a prolongé sa prévision de cycle haussier des puces mémoire DRAM jusqu’au T4 2027 (contre T1 2027 précédemment). Pour les puces NAND, Goldman Sachs a étendu sa prévision de cycle haussier du T3 2026 au T1 2027. La demande est si forte qu’en termes de prix de vente, UBS anticipe une hausse des prix des DRAM de 65 % en glissement trimestriel au T1 2026, suivi de 15 % au T2, et une augmentation des prix des NAND de 40 % au T1 2026 puis de 15 % au T2. Les prix des DRAM ont déjà doublé au cours des trois derniers mois.
Ces chiffres impressionnants expliquent pourquoi les exportations coréennes ont progressé de 29 % en février sur un an, après une hausse de 34 % en janvier (le nombre de jours ouvrés ayant été réduit de trois en février en raison des congés du Nouvel An lunaire). Les expéditions de semi-conducteurs, qui représentent plus d’un quart des exportations totales du pays, ont plus que doublé en février par rapport à l’année précédente.
Il n’est donc pas surprenant que la Corée soit le marché le plus performant au monde depuis le début de l’année, l’indice KOSPI affichant une progression spectaculaire de 48,2 % depuis le 1er janvier. Les marchés boursiers taïwanais et coréen sont désormais tous deux plus importants que les marchés français et allemand.
La dichotomie entre les performances des entreprises de logiciels et de matériel en février aux États-Unis a été très intéressante. L’idée que l’IA remplacera les entreprises de logiciels traditionnelles a eu un impact drastique sur ce secteur, largement localisé aux États-Unis. L’indice S&P 500 Software a reculé de 21 % depuis le début de l’année, tandis que l’indice S&P 500 Hardware est globalement stable. À l’inverse, en Asie, depuis le début de l’année, TSMC a progressé de 29 %, SK Hynix de 63 % et Samsung Electronics de 81 %.
Le fait que la société américaine de solutions de paiement Block, Inc. (anciennement connue sous le nom de Square, Inc.) ait annoncé qu’elle allait supprimer 40 % de ses effectifs, soit 4 000 personnes, au motif que l’IA accomplira leur travail, ne va pas améliorer le sentiment envers les entreprises de logiciels et les sociétés de conseil en informatique. En Asie, le secteur informatique indien, qui emploie 5,8 millions de personnes, souffre fortement pour la même raison : Infosys recule de 19 % depuis le début de l’année, et Tata Consultancy Services (TCS) de 17 %. Lors d’un récent sommet sur l’IA réunissant les PDG des principaux hyperscalers et les développeurs des principaux Grands Modèles de Langage, le Premier ministre Narendra Modi a montré que le gouvernement indien tentait d’inverser la tendance en offrant un abattement fiscal de 21 ans à tout fournisseur de cloud ou tout hyperscaler construisant des centres de données en Inde. Parallèlement, Infosys a signé un partenariat avec Anthropic afin de développer conjointement des agents d’IA spécifiques destinés exclusivement aux clients d’Infosys.
Notre opinion est que la vague qui continue de porter toujours plus haut les fabricants asiatiques de puces dominant le secteur de l’IA est loin d’être terminée. Nous ne constatons aucun ralentissement des budgets d’investissement des hyperscalers, qui s’élèvent actuellement à environ 700 milliards de dollars pour 2026 pour les «Magnificent Seven». S’agissant des quatre plus grands hyperscalers (Amazon, Alphabet Inc., Meta Platforms et Microsoft), leur budget d’investissement pour 2026 atteint 620 milliards de dollars, contre 376 milliards dépensés en 2025. Une large part de ces montants finira dans les poches de TSMC, SK Hynix et Samsung, les véritables « pioches et pelles » de l’ensemble du secteur de l’IA. D’où notre optimisme persistant à l’égard du secteur, malgré les secousses observées aux États-Unis dans l’industrie du logiciel et la faible performance depuis le début de l’année des concepteurs américains de GPU d’IA Nvidia et AMD.
COMMENTAIRE DU GERANT
Performances mensuelles
En dehors des performances exceptionnelles des marchés coréen et taïwanais dont nous avons directement bénéficié, nous avons observé des signes d’amélioration en provenance de l’économie chinoise. Le nombre de voyages effectués par les touristes domestiques pendant les vacances du Nouvel An chinois a atteint 596 millions, générant 803 milliards de RMB de recettes touristiques, ces deux chiffres étant en hausse de 19 % sur un an. Il est vrai que le gouvernement a prolongé cette année les congés officiels à neuf jours afin de stimuler la consommation, contre huit jours l’an dernier et sept jours deux ans auparavant. Les dépenses moyennes quotidiennes, calculées sur la base des factures de TVA dans les secteurs de la consommation, affichent néanmoins une hausse de 13,7 % sur un an, contre une progression de 4,5 % lors de la précédente période de congés, à savoir la Golden Week autour de la Fête nationale chinoise, en octobre dernier.
Le principal bénéficiaire aurait dû être Trip.com, la plus grande agence de voyage en ligne de Chine, mais l’entreprise a malheureusement été affectée par une enquête gouvernementale portant sur un possible abus de position dominante pénalisant les hôteliers. Trip.com recule de 25 % depuis le début de l’année et de 14,6 % sur le seul mois de février.
Un secteur qui devrait rencontrer des difficultés cette année est celui de l’automobile en Chine. La croissance du nombre de voitures neuves vendues ralentit fortement. Non seulement les ventes de véhicules à moteur thermique ont diminué de 1,7 million d’unités en 2025, soit un recul similaire à celui de 2024, mais la croissance des ventes de véhicules électriques (VE) ralentit également nettement. Le nombre de VE vendus n’a augmenté que de 1,6 million d’unités en 2025, contre 3,5 millions en 2024. Le nombre total d’immatriculations domestiques de voitures particulières a reculé à 23,3 millions en 2025, contre 23,4 millions en 2024. Les exportations ont sauvé la mise pour les constructeurs chinois. Nos fonds ne sont désormais plus exposés aux deux constructeurs chinois qu’ils détenaient, BYD et Xiaomi.
Pour Xiaomi, la situation a été aggravée par la forte baisse des ventes de smartphones, l’entreprise étant également un acteur majeur de ce segment. Selon International Data Corporation (IDC), fournisseur de données d’intelligence de marché de premier plan, les ventes mondiales de smartphones devraient reculer de 12,9 % en 2026, passant de 1,26 milliard d’unités en 2025 à 1,1 milliard en 2026. Cette baisse s’explique en partie par la forte hausse des prix des puces mémoire et par des tensions d’approvisionnement liées au redéploiement des capacités de production des fabricants de puces mémoire, qui transitent des puces traditionnelles aux puces HBM destinées à l’IA. Il est clairement inopportun d’être exposé à ce secteur actuellement.
La situation contraste fortement avec celle observée en Inde, où les ventes de voitures particulières ont progressé de 8,5 % en 2025. Mahindra & Mahindra, notre unique exposition au secteur automobile en Inde, a vu ses volumes de ventes automobiles progresser de 18 % sur un an en février, et ses ventes de tracteurs augmenter de 35 %. Malheureusement, son cours de bourse recule de 8 % depuis le début de l’année, reflétant la morosité qui affecte actuellement l’ensemble du marché actions indien.
La meilleure performance de notre fonds Chine provient de loin de Suzhou TFC Optical Communication, fabricant de modules de communication optique qui fournit Nvidia pour ses serveurs GPU. Il s’agit d’une valeur que nous détenons depuis septembre 2024 et dont le cours a progressé de 665 % depuis notre premier achat, dont 48 % sur le seul mois de février. Elle fait partie des nombreuses sociétés cotées sous forme d’actions A ayant déposé une demande de cotation à la Bourse de Hong Kong.
Notre exposition à l’or a également bien performé en février, le prix de l’or ayant progressé de 7,8 % sur le mois. Zijin Mining a gagné 7,4 %, et Zijin Gold International 7 %. En revanche, la troisième valeur à laquelle nous sommes exposés, Zhaojin Mining, a reculé de 4,7 % à la suite d’un accident mortel dans l’une de ses mines d’or.
Les grandes valeurs chinoises de l’internet n’ont pas bien performé ce mois-ci, vraisemblablement en raison d’un manque de catalyseur, mais plus probablement du fait d’une rotation des grands fonds institutionnels vers les mégacapitalisations coréennes et taïwanaises liées à l’IA. Tencent a perdu 14,5 %, Alibaba Group 15,5 %, Baidu 19 % et NetEase 12,6 %.
La rotation des grands fonds vers la Corée et Taïwan a bénéficié à plusieurs de nos positions. Chroma ATE a progressé de 40,8 %, Samsung Electronics de 35,3 %, SK Hynix de 17,6 %, Kaori Heat Treatment, un nom que nous avons ajouté en janvier, de 17,7 %, et TSMC de 12,4 %. Nous avons également observé de bonnes performances de certaines valeurs indiennes, avec Polycab India en hausse de 22,8 %, Eicher Motors de 12,5 %, Bajaj Finance de 7,1 % et Shriram Finance de 5,8 %. Les moins bonnes performances de notre fonds Asie proviennent des grandes capitalisations chinoises mentionnées ci-dessus.
PORTEFEUILLE CHINE
En dehors des performances exceptionnelles des marchés coréen et taïwanais dont nous avons directement bénéficié, nous avons observé des signes d’amélioration en provenance de l’économie chinoise. Le nombre de voyages effectués par les touristes domestiques pendant les vacances du Nouvel An chinois a atteint 596 millions, générant 803 milliards de RMB de recettes touristiques, ces deux chiffres étant en hausse de 19 % sur un an. Il est vrai que le gouvernement a prolongé cette année les congés officiels à neuf jours afin de stimuler la consommation, contre huit jours l’an dernier et sept jours deux ans auparavant. Les dépenses moyennes quotidiennes, calculées sur la base des factures de TVA dans les secteurs de la consommation, affichent néanmoins une hausse de 13,7 % sur un an, contre une progression de 4,5 % lors de la précédente période de congés, à savoir la Golden Week autour de la Fête nationale chinoise, en octobre dernier.
Le principal bénéficiaire aurait dû être Trip.com, la plus grande agence de voyage en ligne de Chine, mais l’entreprise a malheureusement été affectée par une enquête gouvernementale portant sur un possible abus de position dominante pénalisant les hôteliers. Trip.com recule de 25 % depuis le début de l’année et de 14,6 % sur le seul mois de février.
Un secteur qui devrait rencontrer des difficultés cette année est celui de l’automobile en Chine. La croissance du nombre de voitures neuves vendues ralentit fortement. Non seulement les ventes de véhicules à moteur thermique ont diminué de 1,7 million d’unités en 2025, soit un recul similaire à celui de 2024, mais la croissance des ventes de véhicules électriques (VE) ralentit également nettement. Le nombre de VE vendus n’a augmenté que de 1,6 million d’unités en 2025, contre 3,5 millions en 2024. Le nombre total d’immatriculations domestiques de voitures particulières a reculé à 23,3 millions en 2025, contre 23,4 millions en 2024. Les exportations ont sauvé la mise pour les constructeurs chinois. Nos fonds ne sont désormais plus exposés aux deux constructeurs chinois qu’ils détenaient, BYD et Xiaomi.
Pour Xiaomi, la situation a été aggravée par la forte baisse des ventes de smartphones, l’entreprise étant également un acteur majeur de ce segment. Selon International Data Corporation (IDC), fournisseur de données d’intelligence de marché de premier plan, les ventes mondiales de smartphones devraient reculer de 12,9 % en 2026, passant de 1,26 milliard d’unités en 2025 à 1,1 milliard en 2026. Cette baisse s’explique en partie par la forte hausse des prix des puces mémoire et par des tensions d’approvisionnement liées au redéploiement des capacités de production des fabricants de puces mémoire, qui transitent des puces traditionnelles aux puces HBM destinées à l’IA. Il est clairement inopportun d’être exposé à ce secteur actuellement.
La situation contraste fortement avec celle observée en Inde, où les ventes de voitures particulières ont progressé de 8,5 % en 2025. Mahindra & Mahindra, notre unique exposition au secteur automobile en Inde, a vu ses volumes de ventes automobiles progresser de 18 % sur un an en février, et ses ventes de tracteurs augmenter de 35 %. Malheureusement, son cours de bourse recule de 8 % depuis le début de l’année, reflétant la morosité qui affecte actuellement l’ensemble du marché actions indien.
La meilleure performance de notre fonds Chine provient de loin de Suzhou TFC Optical Communication, fabricant de modules de communication optique qui fournit Nvidia pour ses serveurs GPU. Il s’agit d’une valeur que nous détenons depuis septembre 2024 et dont le cours a progressé de 665 % depuis notre premier achat, dont 48 % sur le seul mois de février. Elle fait partie des nombreuses sociétés cotées sous forme d’actions A ayant déposé une demande de cotation à la Bourse de Hong Kong.
Notre exposition à l’or a également bien performé en février, le prix de l’or ayant progressé de 7,8 % sur le mois. Zijin Mining a gagné 7,4 %, et Zijin Gold International 7 %. En revanche, la troisième valeur à laquelle nous sommes exposés, Zhaojin Mining, a reculé de 4,7 % à la suite d’un accident mortel dans l’une de ses mines d’or.
Les grandes valeurs chinoises de l’internet n’ont pas bien performé ce mois-ci, vraisemblablement en raison d’un manque de catalyseur, mais plus probablement du fait d’une rotation des grands fonds institutionnels vers les mégacapitalisations coréennes et taïwanaises liées à l’IA. Tencent a perdu 14,5 %, Alibaba Group 15,5 %, Baidu 19 % et NetEase 12,6 %.
La rotation des grands fonds vers la Corée et Taïwan a bénéficié à plusieurs de nos positions. Chroma ATE a progressé de 40,8 %, Samsung Electronics de 35,3 %, SK Hynix de 17,6 %, Kaori Heat Treatment, un nom que nous avons ajouté en janvier, de 17,7 %, et TSMC de 12,4 %. Nous avons également observé de bonnes performances de certaines valeurs indiennes, avec Polycab India en hausse de 22,8 %, Eicher Motors de 12,5 %, Bajaj Finance de 7,1 % et Shriram Finance de 5,8 %. Les moins bonnes performances de notre fonds Asie proviennent des grandes capitalisations chinoises mentionnées ci-dessus.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a augmenté de 5,8% en février, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan gagnait 5.8%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 3,6% à la fin du mois.
Les meilleures performances du fonds ce mois-ci proviennent de Suzhou TFC Optical Communication (+48,4 %), Chroma ATE (+40,8 %), Samsung Electronics (+35,3 %), Polycab India (+22,8 %) et Kaori Heat Treatment (+17,7 %).
Les moins bonnes performances sont venues de Kuaishou Technology (-21,6 %), Alibaba Group (-15,5 %), Trip.com (-14,6 %), Tencent (-14,5 %) et Tencent Music Entertainment (-13,2 %).
Au cours du mois, le fonds a cédé ses positions en DBS Bank à Singapour, ainsi qu’en HDFC Bank, Cholamandalam Investment and Finance et Krsnaa Diagnostics en Inde. Il a ajouté au portefeuille Delta Electronics à Taïwan, un leader mondial des alimentations à découpage et des solutions de gestion thermique pour de nombreux secteurs, avec une exposition significative et croissante aux centres de données de l’IA.
PORTEFEUILLE ASIE
La valeur nette d’inventaire par action de La Française JKC Asia Equity a baissé de 3.5% en novembre, tandis que l’indice MSCI Asia ex-Japan perdait 2.9%.
La position de trésorerie du fonds s’élevait à 3,7% à la fin du mois.
Les meilleurs contributeurs au fonds ce mois-ci ont été Shriram Finance (+13,7 %), Mahindra and Mahindra (+7,8 %), China Merchant Bank (+7,5 %), ICBC (+7,0 %) et AIA Group (+6,8 %).
Les moins bons ont été Tencent Music (-17,9 %), SMIC (-8,3 %), Alibaba (-8,2 %), Wuxi Apptec (-6,8 %) et Samsung Electronics (-5,8 %).
En novembre, nous sommes sortis d’Eternal Ltd. en Inde et de Mediatek à Taïwan. Nous avons également ajouté Krsnaa Diagnostic en Inde et Sungrow Power Supply en Chine.
Krsnaa Diagnostic est un acteur majeur du secteur du diagnostic en Inde, opérant selon un modèle de partenariat public-privé lui permettant de gérer les centres de pathologie et de radiologie des hôpitaux publics dans 18 États et territoires du pays. L’entreprise a récemment obtenu le contrat pour gérer tous ces centres dans les hôpitaux publics du Rajasthan, ce qui devrait entraîner une expansion de ses activités d’environ 50 % dans les prochains mois. La société se négocie à 16 fois les bénéfices attendus pour l’année prochaine, avec une croissance de ses profits estimée à 51 %.
FAITS MARQUANTS ESG DU MOIS
En février, le Conseil d’État chinois a publié des directives visant à accélérer la construction d’un marché national de l’électricité unifié, avec pour objectif que les transactions basées sur le marché représentent 70 % de la consommation nationale d’électricité d’ici 2030, et un marché unifié pleinement opérationnel d’ici 2035. En imposant une intégration interrégionale plus poussée et le déploiement national du trading au comptant d’ici 2027, le Conseil d’État met en place l’infrastructure de réseau nécessaire pour absorber une capacité d’énergie renouvelable à grande échelle, répondant à un goulot d’étranglement identifié de longue date dans la transition énergétique de la Chine. Il établit également un système de consommation de certificats verts combinant des éléments obligatoires et volontaires, intégrant directement les incitations à l’achat d’énergie renouvelable dans la conception du marché — ce qui renforce l’économie des investissements dans l’énergie propre et modifie de manière significative le profil de risque de transition des entreprises industrielles encore dépendantes de l’achat réglementé de charbon.
En Europe, le Parlement européen a adopté un amendement à la loi européenne sur le climat par 413 voix contre 226, inscrivant un objectif juridiquement contraignant de réduction des émissions de 90 % d’ici 2040 par rapport aux niveaux de 1990. L’accord a intégré des concessions notables : les crédits carbone internationaux au titre de l’Article 6 de l’Accord de Paris peuvent contribuer jusqu’à 5 % des réductions requises à partir de 2036, et l’extension du système d’échange de quotas d’émission (SEQE/ETS) aux transports routiers et aux combustibles de chauffage a été retardée d’un an, jusqu’en 2028 — mais l’adoption d’un cadre législatif durable pour 2040 fournit néanmoins un cadre de long terme significatif pour la planification de la transition des entreprises et l’allocation durable de capitaux à travers le bloc.
Aux États-Unis, un tribunal de district du Texas a annulé la « loi sur la liste noire des entreprises », le Senate Bill 13, la déclarant inconstitutionnelle au regard du quatorzième amendement pour sa définition trop vague de ce qui constitue un «boycott» des combustibles fossiles. Cette loi interdisait aux fonds publics de traiter avec des institutions telles que HSBC, Schroders, BNP Paribas, Nordea et UBS, entre autres. Si cette décision supprime l’un des instruments législatifs anti-ESG les plus agressifs et peut dissuader des projets de loi similaires dans d’autres États, la posture fédérale plus large anti-ESG reste inchangée. Pour les gestionnaires d’actifs internationaux, le paysage juridique américain demeure instable et dépendant de la juridiction.
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